中信银行(601998)

事项：中信银行公布17年三季报，2017 年前三季度净利润同比增 0.56%。总 资 产 5.54 万 亿 元 （ -0.08% ， YoY/-2.02% ， QoQ ）， 其 中 贷 款+11.21%YoY/+2.35%， QoQ；存款-2.23%YoY/-3.96%， QoQ。营业收入同比下降 0.03%，净利息收入同比下降 6.6%，手续费净收入同比增 10.47%，净息差 1.78%（-23bps， YoY； +1bps,QoQ）；不良贷款率 1.66%（+1bps，QoQ）；拨贷比 2.67%（+14bps， QoQ），拨备覆盖率 161%（+8.01pct，QoQ）；年化 ROE 12.65%（-1.26pct， YoY），年化 ROA 0.81%（-6bps，YoY）；资本充足率 11.75%（-1bps， QoQ）。

平安观点：

缩表调整资负结构，息差企稳回升

中信银行前三季度净利润同比增 0.6%，增速有所放缓（vs 2017H 1.7%）。前三营收同比下降 0.03%，增速有所改善，主要是由于公司非息收入的快增（同比增 14.6%），其中净手续费收入同比增 10.5%。我们预计手续费的增长主要来自银行卡业务。同时，公司依然处于资产负债结构调整阶段，尽管公司三季度的净息差环比提升 1BP 至 1.78%，公司前三季度的净利息收入增速依然为负（-6.6%， YoY）。公司 3 季度净息差的企稳回升，我们认为其中一个原因在于公司资产结构向信贷资源倾斜所带来的资产端收益的提升，公司 3 季末贷款占比较 2 季末提升 2.4pct 至 55.7%。

吸存能力待改善，资产结构继续向信贷倾斜

公司延续 2 季度的结构调整思路， 3 季度资产配置继续向信贷倾斜，贷款规模环比增 2.4%，而投资类资产规模继续压降，环比下降 11.3%。值得关注的是，公司在 3 季度同业资产规模环比增 13.7%，主要是由于存放同业款项的增长，环比增 57.4%。因此， 整体来看公司 3 季度继续缩表，资产规模环比下降 2.0%。负债端，公司的存款环比负增 3.9%，公司的存款增长依然面临较大压力。由于公司吸储承压，公司的同业负债环比增 1.9%， 增速较 2 季度有明显提升。

资产质量压力改善， 拨备计提力度加大

公司 3 季末不良贷款率 1.65%，环比 2 季末提升 1BP，同时根据我们测算，公司 3 季度年化不良生成率为 1.28%，环比下行 16BP，资产质量改善。由于资产质量压力的减轻，公司加大拨备计提力度，信贷成本 3 季末拨备覆盖率为 161%，环比提升 8pct，拨贷比为 2.7%，环比提升 14BP。

投资建议：

中信银行 2017 年处于经营转型调整期，规模增速的压降短期将对公司营收带来一定压力，从而抑制 17年的业绩增速。 但从三季度表现来看，尽管公司持续缩表调整结构，但息差与资产质量已经呈现出改善趋势， 我们调整中信银行 17/18 年净利润增速至 3.1%/5.1%（原为 2.9%/7.0）。 目前公司 17/18 年PE7.24x/6.88x， 对应 PB0.82x/0.76x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持“推荐”评级。

风险提示： 资产质量下滑超预期。