西山煤电(000983)

2017年10月24日，公司披露2017年三季度报告，实现营业收入210.3亿元（+62.3%），归属于上市公司股东净利润13.7亿元（+577%），其中Q1、Q2、Q3分别为4.65亿、4.52、4.56亿元，季度业绩环比基本持平，符合我们预期，折合EPS为0.44元/股（+577%），摊薄净资产收益率为7.6%。

煤炭行业供给有限，第三季度高景气持续。2017年受大力度安检、持续淘汰落后产能影响，煤炭供给始终有限，1-9月份全国原煤产量25.9亿吨，月均不足2.9亿吨，供需关系持续偏紧张。第三季度京唐港主焦煤平均库提价为1498元/吨，环比增加约40元/吨，同比增加72%。公司在2016年底与下游钢厂签订有量有价的长协合同，煤炭销售均价一直较为稳定，第三季度煤炭销量略有上升，引发收入环比上升了10%，但由于生产成本以及电力原料成本有所增加，毛利率为33%，环比略降2个pct。

定价话语权显着提升，公司经营状况改善明显。前三季度，公司预收账款合计12.7亿元，较年初大幅增加120%，定价话语权提升明显。报告期内，经营性净现金流24亿元，同比大幅增加132%，经营状况改善明显。报告期内，公司先后发行两期公司债券合计30亿元，用于偿还即将到期的2014年的30亿元公司债，有效缓解了1年内到期非流动性负债较高风险。

销售费用和管理费用增加较明显，期间费用率有所下降。前三季度，公司期间费用合计42.6亿元（+40%），期间费用率为20%，同比下降3个pct。其中，销售费用19.6亿元（+65%），主要因为煤炭到港运费以及港杂费增加所致，管理费用15.8亿元（+39.4%），主要因为职工工资及社保增加所致，财务费用7.3亿元（+1.1%），财务费用支出较为稳定。

资源整合矿将加快投产，集团资产证券化有望加快。2017年，公司三座整合煤矿鸿兴煤业、义城煤业、登福康煤业（合计180万吨）有望投产，进一步增厚公司业绩。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大炼焦煤生产企业，产能达到上亿吨，在山西持续推进国企改革背景下，国有资产证券化有望加快。

盈利预测与估值：我们预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为19.2/22.5/23.9亿元，折合EPS分别是0.61/0.71/0.76元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价12元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。