山西焦化(600740)

17年前三季度归母净利0.52 亿元，扭亏为盈

公司17 年前三季度净利润0.52 亿元，扭亏为盈（16 年同期亏损0.31亿元），第3 季度净利润0.33 亿元（16 年同期盈利0.56 亿元），同比减少41.61%，环比增长365.4%。17 年前三季度每股收益0.0679 元，其中第1、2、3 季度EPS 分别为0.0170 元、0.0090 元、0.0419 元。

17年第三季度焦炭产销量环比增11%、1%，售价环比增9%

焦炭业务：公司拥有焦炭产能360 万吨/年，2017 年前三季度焦炭产销量分别为201、200 万吨，其中第3 季度焦炭产销量分别为76、71 万吨，环比分别增长10.85%、增长1.03%，第3 季度单位售价1513 元/吨，环比上行8.61%。化工业务：公司拥有30 万吨/年焦油加工、34 万吨/年焦炉煤气制甲醇、10 万吨/年粗苯精制等生产能力，2017 年前三季度甲醇产销量分别为11.62、11.69 万吨，炭黑产销量分别为4.79、4.89 万吨。

采暖季延长结焦时间到48 小时，预计减产50%左右

公司9 月30 日收到临汾市委、市政府通知，根据通知，“2017 年10月1 日至2018 年3 月31 日，尧都区、襄汾县、洪洞县范围内的焦化企业出焦时间延长到48 小时”。公司也相应地制定了秋冬季限产措施，采暖季执行限产措施后，公司预计影响焦炭产量15 万吨/月（6 个月合计影响约90 万吨，减产50%左右）、其他化工产品产量6 万吨/月。据测算，预计分别影响17 年Q4 和18 年Q1 销售收入均14 亿元左右（16 年Q4 和17 年Q1 收入分别约为16 亿元和12 亿元，17 年1 季度也受错峰生产影响）。

公司继续推进重大资产重组，对价较之前方案增加约9 亿元

公司继续推进重大资产重组，拟以发行股份及支付现金的方式购买大股东山西焦化集团所持有中煤华晋49%的股权，作价57.98 亿元（相比较前次方案增加约9 亿元），同时拟配套融资不超过6.5 亿元。中煤华晋下属的王家岭矿区煤炭年产能达600 万吨，目前正等待山西省国资委核准。

预计17-19 年EPS 分别为0.09 元、0.10 元、0.11 元

短期受到错峰生产影响，公司采暖季焦炭产量或下滑，但是源于供给收缩、需求持稳，焦炭价格维持高位，公司盈利或维持较高水平。长期看，若成功收购中煤华晋，将实现焦化上、中、下游全产业链布局，增强盈利能力和抗风险能力。目前公司估值偏高，17 年PB 3.2 倍，但公司是山西焦炭龙头，且全产业链布局可期，维持“持有”评级。

风险提示：焦炭价格走势低于预期，重组低于预期。