事件：涪陵榨菜 2017 年三季报

10 月 24 日晚，涪陵榨菜（ 002507）公布了 2017 年三季报。 2017 年前三季度，公司实现营业收入 12.27 亿元，同比增长 32.03%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元，同比增长 53.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 2.97 亿元，同比增长 56.99%；基本每股收益 0.38 元，同比增长 52.00%。其中三季度，公司实现营收 4.34 亿元，同比增长 34.74%；归属于上市公司股东的净利润 1.32 亿元，同比增长 61.94%；基本每股收益 0.17 元，较上年同期增 70.00%。公司业绩超预期。

产品量价齐升，三季度业绩保持高增长

2017Q3，公司实现收入 4.34 亿元，同比增长 34.74%。收入增长受益于产品提价，以及下游需求增长。由于青菜头和包材等原材料的成本上涨，公司于 2017年 2 月对主力产品提价 15%-17%，提价产品的营收占比近 70%。受益于公司的品牌、产品及渠道的优势，提价并未影响销量增长。高端产品脆口系列放量明显，我们预计 1-9 月脆口保持约 80%增速。

毛利率保持稳定，净利率同比增加 5.11%

2017Q3 毛利率为 46.31%，同比略降 0.44%；净利率为 30.41%，同比增加 5.11%。产品提价有效覆盖成本，毛利率保持稳定。 2017Q3，销售费用率、管理费用率分别为 10.12%和 2.21%，同比降低 4.99%和 0.71%。费用率下降带动净利率大幅提升。未来，公司的强品牌和渠道力可带动费用率向下。随着高毛利产品占比提升，公司盈利水平将继续提升。

产能持续扩张，内生外延可期

近期，公司已公告拟在东北地区大手笔建设萝卜干产能，完成后产能将较当前增加超 40%。未来随着产能布局推进，萝卜干有望成为下一个大品类。此外，公司非常看好泡菜市场。 2015 年，公司收购惠通后，目前在惠通拥有两条泡菜生产线。 2016 年，公司对惠通产品结构进行梳理，产品从 100 多个调整到 20多个。公司正迈开从小品类榨菜到佐餐调味品的步伐，内生外延空间大。

盈利预测及估值

我们预计公司 2017 年-2018 年的收入增速分别为 33%、 29%，净利润增速分别为 50%、 36%，当前股价对应 PE 分别为 33、 24 倍。给予 2018 年 30 倍 PE，目标价为 20 元。

风险提示

新品增速下降，需求疲软