东华能源(002221)

三季报符合预期，全年预增 100%-150%

东华能源发布 2017 年三季报， 实现营收 233.4 亿元（ YoY 69.2%），净利8.15 亿元（ YoY 123.4%）， 业绩符合预期， 以最新股本 16.5 亿股计算， 对应 EPS 为 0.49 元。其中 2017Q3 实现营收 89.8 亿元（ YoY 88.6%）， 净利 3.29 亿元，同比增 65.6%。公司同时预计 2017 全年净利为 9.4-11.7 亿元， 同比增 100%-150%，对应 Q4 单季度净利为 1.2-3.6 亿元。

LPG 贸易规模扩大及 PDH 项目产能释放推动业绩增长

2017 年 1-9 月，国内 LPG（镇海炼化）均价 4239 元/吨，同比上涨 24.3%，公司液化气贸易量已有所增加；另一方面， 2017 年 1-9 月， 长三角地区PP（吹塑）均价 8949 元/吨，同比上涨 7.0%，且 PP 与丙烷价差亦显着扩大，叠加 2017 年以来张家港 PDH 装置运行良好，宁波装置于 4 月转固，产能逐步释放，共同带动公司业绩增长，公司综合毛利率 7.0%，同比微降。由于去年同期大修费用影响，本期管理费用下降 36.2%至 0.77 亿元， 理财收益致本期实现投资收益 5997 万元，较去年同期 210 万元大幅增长。

PDH 价差短期回升，宁波二期项目开工

目前， 长三角地区 PP（吹塑）市场价 9250 元/吨，较 9 月中旬高点下滑4.6%，但仍较 5 月阶段性底部上涨 12.8%，且与丙烷价差自 9 月以来显着扩大，但伴随供暖季到来，丙烷价格有望短期上行，需予以关注。另一方面，公司宁波丙烷综合利用二期项目已于 10 月中旬开工，二期项目拟新建66 万吨/年 PDH 及 40 万吨/年 PP 项目，助力公司长期成长。

维持“增持”评级

东华能源作为国内 LPG 贸易龙头挺进 PDH 领域，乙烯裂解原料轻质化使得 PDH 发展空间广阔；公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好，且宁波装置逐步贡献业绩。 宁波二期项目及规划的连云港基地有望打开公司中长期成长空间。 结合公司三季报情况及丙烷价格走势对毛利率有所压制，我们下调公司 2017-2019 年净利预测分别至 11.5/15.7/18.0 亿元，对应 EPS 为0.71/0.97/1.11 元 （原值 0.81/1.12/ 1.38 元），结合可比公司估值水平 （ 2018年 13-16 倍 PE），给予 2018 年 14-16 倍 PE， 对应目标价 13.6-15.5 元，维持“增持”评级。

风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。