长春高新(000661)

长春高新发布20 17年三季报：2017 年前三季度公司营收26.48 亿元， 同比增长20.79%；归母净利润4.87 亿元、扣非后归母净利润4.69 亿元，分别同比增长28.31%、26.10%。2017 年第三季度公司营收10.47 亿元，同比增长14.31%；归母净利润2.03 亿元、扣非后归母净利润1.95 亿元，分别同比增长23.18%、24.06%。

销售费用维持高位，整体毛利率上升。公司持续加强市场开拓与渠道下沉，2017 年第三季度销售费用率为41.57%，环比下降2.70 个百分点，略有降低。同时，房地产项目的尚未结算与医药板块的高速增长， 使公司整体毛利率提高至89.28%，同比增长16.65 个百分点，进而导致公司净利润增速明显高于营收增速。

市场开拓叠加产品放量，医药板块高速增长。随着公司市场推广、医患教育以及渠道下沉的不断深入，生长激素平均治疗时间延长，市场扩容明显。同时，2017 上半年长效水针Ⅳ期临床患者入组完成，市场放量加速。促卵泡激素经过一年多的市场导入，各省份招投标工作进展顺利。水痘疫苗开始放量，狂犬疫苗工艺改良完成后迎来恢复性增长。多方面因素叠加，公司医药板块大幅增长，2017 年前三季度营业收入与净利润分别同比增长55.31%与65.97%。

首次覆盖，给予“买入”评级：公司是生长激素龙头企业，市场开拓推动水针快速增长，长效水针及促卵泡激素等新产品逐步放量，公司业绩持续高速增长。我们看好生长激素的持续增长潜力、促卵泡激素的进口替代空间及疫苗业务的恢复性增长，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.50 亿、8.57 亿、11.05 亿元，对应EPS 为3.82 元、5.04 元、6.50 元，对应PE 为42 倍、32 倍、25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策及产品降价风险，产品销售及新药研发不及预期等