昆药集团(600422)

投资要点

事项：

公司公布2017年三季报， 前三季度营收41.06亿元，同比增15.01%；净利润2.8亿元，同比减15.18%；扣非净利润2.3亿元，同比减20.08%。

平安观点：

强化心脑血管口服剂型，血塞通针剂在基层医院使用受限拖累业绩下滑。1) OTC等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大，前三季度销售费用率继续上升至29.08%，为后续业绩增长提供保障。2）血塞通口服剂型已经在基层医院和OTC端加大推广，并启动血塞通针剂+口服习惯的研究，在基层医院用血塞通口服剂型去承接针剂，预计血塞通软胶囊等口服剂型替代注射剂效果显着。3）天眩清为特色化药，是替代中药注射液的优质品种，同时启动了针剂+口服在认知障碍方面的研究，主攻抗眩晕和后循环缺血神经保护市场。

新药研发再次启航，重点布局脑卒中、糖尿病、痛风、肿瘤、神经类、免疫抑制剂等慢病领域。1）2016年12月参与RiMO种子轮ll融资，投资300万美元获得g.g%股权，按比例享有RiMO研发技术成果的全球市场开发权利带来的收益，一个董事会席位以及RiMO产品中国市场开发的优先谈判权。2）与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1（苏帕鲁泰）目前处于临床前研究，预计2017年申报临床。3）2015年6月参与Rani Therapeutics C轮融资，投资500万美元获得1.14%股权，进入前景广阔的新型生物口服制剂（糖针胶囊）领域，与公司在研长效降糖药协同性强。

投资建议：公司专注打造慢病管理体系，强化心脑血管口服剂型，新药研发再次启航，着力布局特色医疗服务，医药商业推行模式创新。我们维持2017-19年EPS预测分别为0.55/0.66/0.79元，同比7%/1 g%/20%，对应PE21／17/14X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：药品市场推广低于预期，新药研发进度低于预期。