尚品宅配(300616)

业绩简评

2017 年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.89 亿元、2.36 亿元和2.06 亿元，同比分别增长31.24%、63.95%和73.82%。实现全面摊薄EPS2.06 元，符合预期。经营活动净现金流为4.65 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%， 归母净利润同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%。公司预计2017 年全年归属于上市公司股东的净利润为3.58 亿元至4.09 亿元，较上年同期增长约40%-60%。

经营分析

营收规模持续高增，规模效益提升带动整体盈利能力。2017 年前三季度，公司收入继续保持高速增长（+31.24%），毛利率小幅降至45.40%（-0.92pct.）。公司期间费用率降低1.77pct.，销售费用率、管理费用率与财务费用率分别下降1.17pct./0.46pct./0.13pct. ， 归母净利润率为5.73%（+1.40pct.），盈利能力持续提升。

全年开店有望超预期，推进套餐系列催化量价齐升。第三季，公司直营门店增加4 家至83 家，加盟店增加161 家至1,442 家（含在装修店面），而上半年公司直营门店增加3 家，加盟店增加200 家。由此来看，目前公司开店正处在提速阶段。基于当前开店速度，我们判断下半年新增门店数有望超过此前规划的200 家。7、8 月公司加大门店“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品销售力度，一体化空间解决方案产品为客单价的提升提供了有力支撑。两大套餐系列价格跨度8,888 元至38,888 元，实现了对各阶层消费者的全面覆盖。同时，配合一口价衣柜的推广，公司在客流量上也获得良好增长。套餐系列的推进，将促使公司持续保有量价齐升预期。

设计升级+产能扩充，公司开启前后两端双向发力。前端：公司在原有“房型库”、“产品库”、“空间解决方案库”三大数据库的基础上，推出“云渲染平台”。“云渲染”技术在打破电脑硬件对设计效果限制的同时，也增强了设计方案成像效果，提高了设计效率，公司在设计端竞争优势进一步巩固。后端：公司募投项目之一智能制造生产线建设项目（五厂）已逐步投产，未来两年产能已有保障。为持续完善全国性产能布局，9 月28 日，公司公告拟投资21 亿元，在无锡建设“工业4.0 智能定制家居华东生产基地项目”。该项目预计将于2019 年投产，全面达产后可实现150 万套定制家具及配套家具成品的产能，是现阶段佛山生产基地产能的1 倍以上。目前，公司已在无锡设立公司推进华东基地建设。华东地区作为公司第二大收入来源区域， 此次生产基地建设，将进一步优化现有产能布局，利好整体收入与盈利提升。

股权激励完成，考核目标完成难度不大。9 月5 日，公司公告已完成对149名员工，239 万股的限制性股票授予，授予价格为67.19 元/股。2017-2019年的考核目标为，以2016 年净利润为基数分别增长30%、60%和90%。当下定制家居行业处在高速成长阶段，公司商业模式在业内独具特色，线上引流效果行业领先。同时，作为目前在全屋定制方面具备突出优势的企业，公司凭借产品线长的特色在客单价方面领先同业。因此，我们认为，公司股权激励考核目标完成难度不大，3 年内业绩高速增长相对确定。

盈利预测与投资建议

考虑到公司独特的商业模式下，直营店效益正不断加强，经销模式销售未来存在较大发力空间，同时公司IPO 项目将进一步扩充产能、加密渠道布局，大家居全屋定制能力不断加强。我们维持公司2017-2019 年归母净利润预测为3.90/5.64/7.67 亿元，由于公司已完成239 万股限制性股票授予登记，总股本变更为1.1 亿公司2017-2019 年EPS 预测相应调整为3.53/5.11/6.94元（三年CAGR44.2%），对应PE 分为45/31/23 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；宏观经济波动风险。