索菲亚(002572)

三季报符合预期

索菲亚发布三季报，前三季度实现收入42.5亿元，同比增长43%；实现归母净利5.8亿元，同比增长41%；实现扣非后归母净利5.5亿元，同比增长38%。Q3单季度实现收入17.6亿元，同比增长35%；实现归母净利2.8亿元，同比增长35%；实现扣非后归母净利2.7亿元，同比增长33%。公司三季报业绩符合我们此前预期。

盈利能力维持稳定

公司规模效应增强，自动化程度、运营效率继续提升，在原材料价格上涨、折旧增加、各项投入加大的情况下依然保持了稳健的盈利能力。前三季度毛利率同比小幅提升1.5个百分点至37.9%；公司管理人员增加、研发投入提高等原因导致管理费用率同比提升1.1个百分点至10.1%；广告投入加大、司米橱柜品牌投入增加等原因导致销售费用率同比小幅提升0.6个百分点至9.3%。综合影响下，公司归母净利率达到13.5%，同比基本持平。

索菲亚主品牌持续高速发展

公司索菲亚主品牌依然保持高速发展，前三季度主品牌收入同比增长37%，其中客户数同比增长15%，达到37.9万户；客单价同比增长16.0%，达到9800元（出厂口径，不含橱柜和木门）。渠道方面持续扩张，截至三季度末，“索菲亚”门店数量2170家，较上季度末增加20家。公司在营销上采取了更加主动的策略，继续推行“799”套餐、“19800”全屋定制套餐等促销方案，有望在日益激烈的竞争中占得先机。

品类稳步扩张，橱柜和木门将成为新的增长点

司米橱柜规模持续扩张，截至三季度末司米橱柜开设门店近700家，较上季度末增加40家左右，实现收入约4.1亿元，客单价（出厂口径）达到9200元。产能方面，司米橱柜本年度开始进行华中基地的建设，进一步打开发展空间。木门5月份以来取得显着进展，截至三季度末开设米兰纳木门门店85家、华鹤木门门店237家，实现收入接近4千万元。橱柜和木门未来将成为公司新的增长点，索菲亚大家居战略进一步完善。

成长股典范，维持“增持”评级

定制家具是轻工板块最具成长性的子行业，上规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。我们维持此前盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为1.05/1.38/1.85元。参照可比公司估值（2018年平均35XPE），考虑到公司业绩增速较快、龙头地位，给予索菲亚2018年35-40倍估值，上调目标价格区间至48.30-55.20元（前值41.40-47.25元），维持“增持”评级。风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧。