柳州医药(603368)

17Q1-Q3业绩增长符合预期

公司发布2017年三季报，收入70.24亿元（+24.56%），归母净利润2.90亿元（+26.03%），扣非净利润2.89亿元（+26.67%），EPS1.80元。业绩增长符合预期。

医药配送受益于新标执行

公司收入在Q3增速提升，17Q3单季同比增长32%，主要受益于广西新标从6月份开始执行，公司在医院市场份额提升。17Q3药品配送+25%，器械配送+40%。新标二次议价降低配送毛利率约0.5pp，但被代理级别提升抵销，整体毛利率较去年同期提高0.38pp。受益于与医院端的战略合作进一步深化，我们预计2018年公司药品配送业务增长20%，器械配送增长30%-40%。

医药分开促进零售发展

17Q1-Q3公司零售业务预计增长40%以上。Q3 DTP药房增加2家，普通直营药房达到250家。随着公司持续增加药房数量（预计年底增加到280家，明年突破300家），并推进批零一体化布局，我们预计2018年公司零售业务维持30-40%的增长。

饮片与制剂等工业业务扬帆启航

17Q1-Q3公司中药饮片收入3300万，环比增长约100%。生产品种从17H1的350种扩展到现在的约500种，随着明年品类继续增加（公司预计增加到600种）以及产能的扩张，我们预计明年公司中药饮片收入达到1个亿左右。医大仙晟预计在年底完工，18Q1通过GMP认证，2018年下半年开始投入生产并共贡献业绩。工业业务的扩展与增长帮助公司逐步实现由单一医药配送商向现代医药综合服务商的战略转型，同时提升利润率与估值。

区域流通龙头持续发力，维持“买入”评级

预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元，同比增长28%/24%/19%，当前股价对应的PE为26/21/18x。在估值切换后对应18年估值仅为21倍，而我们预计公司归母净利润18-20年复合增速为21%，PEG=1。公司业绩成长确定性高，且向上游布局提升估值，维持“买入”评级，目标价62-73元保持不变。

风险提示：药品招标降价，新标执行不达预期。