潍柴动力(000338)

重卡行情不熄火， 明年不会断崖式下跌。 这一波重卡行情从去年 7月的超限治理开始起步并一直持续至今，无论是持续时间上亦或是力度上都超过了市场预期。我们认为今年全年重卡销量能够达到110-115 万辆。 市场上有部分担心这次增长跟 2010 年重卡市场的快速增长类似，可能在快速增长的第二年会出现断崖式下跌。但我们认为，当年“四万亿” 的计划是一次性的刺激，而这次的超限超载治理则是对市场的扩容，有着本质的不同。 我们搭建了两种模型对近些年的重卡保有量进行测算，推算出明后两年重卡销量仍将随着中国经济的继续增长而保持景气。

重卡发动机排量向上趋势确定，潍柴为该市场的绝对龙头。 从欧美各国的情况来看， 13L 以上的发动机在重卡市场上为绝对主流，而目前国内重卡发动机仍以 11L、 12L 为主。从这两年的国内趋势上来看，重型发动机的占比逐渐升高，未来这一趋势会延续下去。潍柴13L 发动机技术领先，利润贡献能力也比 13L 以下排量的发动机更大，因此也能受益重卡发动机大马力大排量趋势。

收购凯傲和德马泰克，多元化布局降风险。 潍柴收购全球第二大叉车巨头凯傲后不断增持，凯傲被收购后扭亏，成为新的利润贡献点。潍柴通过子公司凯傲于 16 年 11 月完成对世界第三大、北美第一大自动化物流供应商德马泰克的收购。（1）在收购之前德马泰克由于高息负债较多，导致利息费用高，处于亏损状态，在收购之后凯傲通过替换负债减少德马泰克的利息费用，我们认为德马泰克有望复制凯傲之路，实现扭亏。（2）凯傲和德马泰克在业务上和地区市场上都能产生很好的协同作用。

投资建议与评级： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 62.2 亿、64.1 亿、 70.3 亿， EPS 分别为 0.78 元、 0.80 元、 0.88 元，市盈率分别为 11 倍、 11 倍、 10 倍，维持“ 买入”评级。

风险提示： 重卡行业景气度不及预期，德马泰克减亏不及预期