宋城演艺(300144)

2017 年三季报：

2017 年三季度公司实现营业收入 9.22 亿元，同比增长 17.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4 亿元，同比增长 22.99%，前三季度公司共实现营业收入 23.14 亿元，同比增长 17.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.23 亿元，同比增长 22.66%，基本每股收益 0.63 元，同比增长 18.87%。

公司业绩整体增速平稳， 杭州本部在去年低基数基础上， 通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长，预计营收增速超过 25%，受三亚客流回暖影响， 三亚宋城业绩增速预计超过 10%，受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小， 九寨千古情景区目前仍处于关停状态， 但九寨项目整体体量偏小（去年占营收比重不超过 6%）， 对公司业绩影响不大。

项目稳步推进，未来几年进入新项目收获期。 今年宁乡炭河里项目顺利试营业，《炭河千古情》试演，市场反馈优异。 公司新项目储备丰富，未来 3-4 年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有 2-3 个项目开业，预计阳朔、明月山项目 2018 年开业， 西安项目 2018 年下半年或 2019 年上半年开业， 上海、张家界项目 2019 年开业， 澳洲、西樵项目 2020 年推出，公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验，新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献，未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。

值得一提的是，上海项目与以往三亚、丽江项目的形态和设计方案不同，主要包括三个产品，一是针对游客的千古情系列；二是定位于 20 世纪20-30 年代旧上海背景的浸没式演出大戏；三是类似红磨坊、 Night club形式的演出。三台戏在观众体验和内容上都有很大创新， 目前已完成环评、能评，预期下半年动工。

毛利率平稳，费用率小幅上升。 公司 Q3 毛利率 69.69%，前三季度毛利率 66.05%，与去年基本持平。费用率方面， 受管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加影响， 前三季度管理费用率由去年同期的 5.58%提升至6.23%，整体期间费用率为 16.86%，比去年同期上升 1.23 个百分点。

盈利预测与投资评级： 估值方面，维持 2017-2019 年公司每股收益为0.757 元、 0.98 元、 1.238 元，对应的 PE 为 25.7 倍、 19.85 倍、 15.72倍， 公司品牌价值持续提升，千古情系列继续为公司增厚业绩， 新项目陆续推出有望成为新的利润增长点，给予公司 2017 年 35 倍 PE，维持公司目标价为 26.5 元，结合当前价位，维持“买入”评级。

风险提示： 互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期