上海机电(600835)

电梯市场洗牌、投资波动收窄，行业发展进入第三阶段

电梯行业与房地产投资高度关联，过去十余年行业概括起来经历了三个阶段。第一个阶段（2000-13），得益于国内房地产高速发展，电梯制造业实现跨越式发展，年产量从不到 4 万台增长到近 80 万台。第二个阶段（2013-15），国内电梯保有量达到一定水平，电梯产能出现结构过剩，加之地产调控，行业竞争加剧开始洗牌，维保业务开始受到重视。第三个阶段（2016 开始），在经历了 2015 年的剧烈波动后， 2016 年房地产投资呈现企稳的态势，今年 1-9 月份房地产投资完成额同比增速在 8-9%间波动，随着地产投资增速波动收窄，需求将有序理性释放，行业发展进入新时期。

下游地产集中度显着提升，龙头电梯公司将享受份额溢价

我国地产行业过去几年一直处于集中度提升的过程，但是进入 17 年行业格局重塑明显加快，集中度提升尤其显着。龙头企业利用其产品技术优势和成熟的销售体系有望率先受益地产大客户的份额扩张，享受品牌的份额溢价。未来随着地产行业集中度提升，电梯行业集中化趋势将更加明显。

上海机电：主业稳定增长，参股公司盈利显着改善

公司作为国内电梯龙头，一方面主业有望继续保持增长，另一方面受制造业投资增速恢复，参股公司盈利改善明显。投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.476、1.590 和 1.676元，当前股价对应市盈率 14/13/12 倍。考虑到未来公司电梯业务保持增长，参股公司盈利继续改善，以及集团推行混改的战略定位，继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示： 地产投资增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。