龙蟒佰利(002601)

2017 年三季度报告：

前三季度公司实现营业收入755,339.00万元，同比增长271.71%；归属于上市公司股东的净利润192,073.62万元，同比增长1,507.54%；扣非后的净利润188,141.02万元，同比增长1,529.72%。以上指标同比增幅巨大，主要系因为上年同期报表未合并龙蟒钛业数据和主要产品自去年以来价格上涨利润增加所致，业绩符合预期。

“不平衡不充分的发展” 机会显现， 钛白粉需求端将长期保持稳定增长。 国内方面，区域和城乡间“不平衡不充分的发展”这个矛盾的逐步化解，将在长期持续地支持钛白粉需求的稳定增长：欠发达省份基础设施建设和“乡村振兴战略” 的实施对钛白粉未来的需求仍会有很好地拉动作用；城镇化的逐步推进及国人消费的升级同样有利于刺激涂料、塑料、油墨等二次需求。 国际方面也存在类似的“不平衡不充分的发展” 需求机会： 发展中国家逐渐步入经济高速增长和基础设施建设的高速发展期，对钛白粉的需求在不断增加，例如2017年7月份印度钛白粉进口达2.3万吨，同比增长15%； 欧美市场新增需求相对放缓的同时，庞大的存量工业品对涂料的二次需求在不断增加，市场总体需求保持稳定，北美地区的需求量在180万吨/年左右，欧盟为150万吨/年左右。据海关总署，我国2017年1-8月累计出口钛白粉53.55万吨，同比增长12.15%。公司1-8月份出口量24.5万吨，占国内出口总量的45.75%。

从规模到技术含量，逐步坐实产业龙头地位。 合并龙蟒钛业之后，公司在规模方面产业龙头地位已无需赘言。随着国内供给侧改革推进和环保趋严，硫酸法将产能将逐步收缩，公司将重点发展具备较高的技术壁垒和环保优势、 国家产业政策鼓励的氯化法产能。公司现有氯化法钛白粉产能 6 万吨/年，将扩建两条各 10 万吨/年、 总计 20 万吨/年氯化法生产线。公司已经在稀土新材料、钛酸锂钛白粉有所布局，正在规划海绵钛、钛合金等钛衍生品等项目，逐步坐实技术龙头地位。

风险因素： 钛白粉价格下跌，钛精矿价格超预期上涨，环保和安全生产风险，龙蟒和佰利联互相融合风险。

我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、 1.38元和1.55元，对应的动态市盈率分别为14.97倍、 13.44倍和11.98倍，我们认为，公司股东近期的减持非战略性行为，继续维持买入评级。