恒力股份(600346)

事件：

公司发布三季报，营业收入实现 163 亿元，较上年同期上升 18.22%，归属于上市公司股东的净利润为 11.02 亿元，较上年同期 6.67 亿元增加了 65.24%，其中，第三季度盈利 5.4 亿。略超市场预期。

点评：

一、涤纶长丝仍处景气周期，前三季度稳定盈利，略超市场预期三季度以来，涤纶长丝景气度维持在较高水平，目前长丝 FDY、DTY、POY 利润分别在 600 元、 350 元、 500 元水平， PTA 价差在 800 元附近，公司第三季度贡献业绩 5.4 亿，略超出市场预期。短期原油价格上涨利好涤纶长丝， PTA 将继续维持紧平衡，四季度相应公司业绩仍较好。

二、 PTA 预计四季度将维持紧平衡局面，公司 PTA 有望持续受益今年前 9 个月，恒力投资(PTA 资产)已实现净利润 7.82 亿元，超过此前 6 个亿的业绩承诺。受华彬 120 万吨 PTA 产线复产影响， PTA 价格短期有所调整，但由于桐昆预计将延期到 12 月开车，翔鹭尚无明确复产时间表，预计四季度将在当前水平维持紧平衡的局面，公司 PTA 业务有望持续受益。

三、公司炼化项目进展顺利，后续将继续推进公司重大资产重组。公司 2000 万吨/年炼化项目，目前建设进展顺利，炼化项目预计到 2018年 7 月完成安装工程，10 月正式投料试生产。根据公司 10 月 26 日公告，公司后续将继续推进重大资产重组。

四、长期来看，恒力炼化项目具备众多优势，推进节奏目前十分顺利。根据台塑的发展历史研究，我们发现，台塑从 70 年代起筹划炼化项目， 90 年代才完成，建设过程十分曲折。而恒力炼化项目作为国内千万吨级的大型炼化项目，工程进度较为领先，同时建设规模和技术水平在世界范围内也具有很强竞争力，未来具备成长为世界化工 50 强的能力。

盈利预测与投资评级：

我们维持预测恒力股份 2017 年、2018 年、2019 年的净利润为 21.25亿元、 30.08 亿元、 103.1 亿元。对应 EPS 分别为 0.47 元/股、 0.67 元/股和 2.29 元/股，维持评级。

风险提示：

产能建设速度低于预期，石化行业景气度下行。