酒鬼酒(000799)

收入平稳增长，业绩增速回落：公司17Q1-3实现收入5.51亿元，同比增长27.01%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长77.67%。其中17Q3实现收入1.81亿元，同比增长26.35%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长25.65%。

酒鬼系列高速增长，四季度内参有望放量：酒鬼系列前三季度收入增长50%，预计3.6亿，贡献公司主要增量。内参实行控量挺价策略，收入约1亿与去年基本持平，四季度旺季有望迎来放量。公司主动收缩中低端产品，上半年SKU同比削减50%，短期拖累公司收入增长，但符合长期发展方向。酒鬼系列中，核心单品高度柔和红坛实现100%以上的高速增长，52度精品酒鬼酒保持增长态势，价格相对较低的50度酒鬼酒收入下降，符合产品结构升级的方向。分地区来看，公司上半年对经销商和产品梳理导致省内市场增长较慢，三季度有所改善。湖南省内白酒竞争格局分散，酒鬼酒省内市占率较低，调整完成后省内增长值得期待。省外打造河北、山东重点市场样板，推动华北、华东地区收入继续保持高速增长。受益公司聚焦中高端，打造高柔红坛大单品，17Q1-3毛利率同比提升3.21pct至77.21%。

Q3利润低于预期受多重因素影响，静待Q4业绩改善：17Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct，中粮入主后整体费用控制良好。Q3利润低于预期受多重因素影响：17Q3毛利率同比增长仅0.17pct，主要系16Q3推出高度柔和红坛致当期毛利率环比提升4.04pct基数较高；受消费税从严征收影响，营业税金及附加率同比提升2.28pct；提前策划年终活动，赞助演唱会等致销售费用率同比提升3.23pct。叠加Q3管理费用率下降（4.52pct）、投资收益同比增加560万，公司Q3净利率同比提升0.6pct。酒鬼酒处于产品与渠道调整期，未来将进一步提升产品结构聚焦中高端，省内精耕，省外通过与中粮的协同效应加速扩张，Q4增长有望加速。

盈利预测：预计2017-2019年EPS为0.57、0.86、1.23元，对应PE为51倍、34倍、23倍，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全事件；省内精耕不达预期