兖州煤业(600188)

第3 季度净利环比增长11%，业绩符合预期

公司17 年前三季度权益净利润47.8 亿元，同比增加370%（16 年同期盈利10.2 亿元），折合每股收益0.97 元。其中，第1、2 和3 季度净利润分别为17.5、14.4 和15.9 亿元，单季度 EPS 分别为 0.36、0.29 和0.32 元，第3季度环比增加11%，主要是营业外收入增加2.6 亿元。

前三季度原煤产量同比增长21%，营盘壕煤矿9 月已投产

前三季度：公司原煤产量5746 万吨，同比增加21%；商品煤销量6428万吨，同比增加27%；商品煤均价为500 元/吨，同比增长47%；吨煤销售成本274 元，同比增长28%；吨煤毛利226 元，同比增长79%。鄂尔多斯能化所属转龙湾煤矿（500 万吨）、营盘壕煤矿（1200 万吨）于16 年下半年和17 年9 月投产，昊盛煤业所属石拉乌素煤矿（1000 万吨）于17 年1 月投产。鄂尔多斯能化、吴盛煤业商品煤销售价格分别为236 和292元/吨；而销售成本分别为124 和144 元/吨，成本优势较明显。第3 季度：原煤产量和商品煤销量为2106 和1956 万吨，环比增长19%和17%。商品煤均价、成本分别为489 和245，环比下降3%和18%，主要是公司第3 季度销售结构中精煤占比有所下降。

兖煤澳洲收购联合煤炭已完成交割，目前还有一项认购期权在手

根据公司公告，9 月1 日，兖煤澳洲收购联合煤炭（C&A）的交易已完成交割，C&A 已成为兖煤澳洲全资子公司。兖煤澳洲完成配股融资、混合债转股后，公司对兖煤澳洲的持股比例由78%下降至65.46%。此外，兖煤澳洲目前还拥有一项认购期权，即在18 年12 月31 日之前以行权价2.3 亿美元向Mitsubishi Corporation 购买其所持Warkworth 合资企业28.898%权益。目前兖煤澳洲通过C&A 间接拥有Warkworth 55.574%的权益。我们预计若顺利收购，兖煤澳洲于Warkworth 中拥有的权益将进一步增加至约84.5%，兖煤澳洲在猎人谷的地位将得到进一步加强。

预计17-19 年EPS 分别为1.41、1.56 和1.74 元

公司持续实施产融结合的战略，内生和外延增长性良好。公司近2 年陆续投产的几个煤矿均为井工矿，未来2-3 年将逐步达产。目前兖煤澳洲已成功收购联合煤炭，未来将与嘉能可合作开发HVO，在减轻筹资压力的同时实现协作共赢，未来公司盈利能力有望不断增强。预计17-19 年EPS 分别为1.41 元、1.56 元和1.74 元，对应17 年A 股市盈率约为9 倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期；煤价、甲醇等产品价格超预期下跌。