古井贡酒(000596)

事件： 2017 年前三季度公司实现营业收入 53.44 亿元，同比增长23.03%；归母净利润 7.97 亿元，同比增长 36.92%； EPS1.58 元，加权平均净资产收益率为 13.53%。

Q3 费用率下降，驱动净利润快速增长： 单 Q3 公司营收 21.64 亿元、归母净利润 5.30 亿元，同比分别增长 14.59%、 64.21%，净利润高速增长，超越市场之前预期，原因主要系公司对费用进行控制， Q3 期间费用率由 47.19%降低至 40.91%，单季度净利润率同比大幅提高4.48pcts 至 14.85%。

年份原浆核心单品放量，产品结构提升带动毛利率上行： 前三季度公司产品毛利率同比提高 4.96pcts，达到 75.37%，以年份原浆 5 年、 8年为代表的核心单品伴随省内消费升级持续放量，更为高端的 16 年、26 年销量增长预计在 30%左右，公司整体产品结构加速升级。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 34.01%、 7.20%、-0.41%，同比分别降低 0.09pct、 2.24pcts、 0.16pct；公司在渠道下沉和促销上保持了一贯的投入力度，销售费用率仍处高位，但经营管理效率已有较大幅度提升，降低了整体费用的支出。前三季度净利率14.92%，同比提高 1.99pcts。

双品牌战略显成效，省外发展稳步推进： 公司围绕“古井+黄鹤楼”的双品牌，推动其在产品、价格、渠道等方面的融合发展。古井系列在安徽省内市场持续深耕，今年以来年份原浆系列动销提速，驱动收入和毛利率迈上新台阶；黄鹤楼系列通过前期产品梳理，围绕“一楼三香”战略目前发展态势良好，全年实现 8.05 亿元（含税）销售目标基本无忧。在安徽省内市占率提升的基础上，公司在河南、湖北等省外重点市场也稳步推进，明年将有望实现公司百亿（含税）销售目标。

盈利预测与投资评级： 上调 2017-2019 年公司 EPS 至 2.16、 2.70、 3.38元，对应 PE 为 32 倍、 26 倍、 21 倍，维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 中档酒市场竞争加剧、食品安全风险