杭萧钢构(600477)

事件描述

1）公司自 9 月 5 日以来股价下跌较多，跌幅达约-22%；2）公司 11 月 3 日公告新签 2 单技术授权协议，合计收取资源使用费 7000 万。

经营分析

技术授权商业模式再签两单，2017 年全年业绩高增无需担忧：1）近期公司二级市场下跌较多，自 9 月 5 日之后下跌幅度高达 22%，原因可能是公司近期技术授权商业模式落地较少导致市场担心对 2017 年全年业绩预期有多担忧所导致，我们认为，公司近期技术授权商业模式落地较少可能和 19 大召开有关，和公司本身基本面关系不大，19 大之后公司技术授权商业模式有望加速; 公司前三季度实现营收/ 归母净利润分别为 31.9/5.35 亿，同比+17.76%/+78.74%，业绩持续高增长符合预期；2）公司 11 月 3 日公告与凯第建筑工程有限公司和河南恒达投资有限公司签署技术合作协议，合计授予技术授权费 0.7 亿元，截至目前公司 2017 年总计新签 30 单技术授权协议，总计收取技术授权费 10.83 亿元，分别同比增长 36%/50%，公司 2016年 11 月中旬至 12 月合计新签技术授权 7 单，若假设公司 2017 年剩余时间保持和 2016 年相同的技术授权签单频率，叠加公司 2016 年技术授权商业模式有 1-2 单在 2017 年确认收入，我们预计公司 2017 年全年业绩仍将达到我们此前预测的约 8 亿净利润，目前市值对应 2017 年 PE 仅不到 19 倍PE，近期下跌已为公司上涨提供充足空间；3）公司技术授权商业模式仍在持续推进：①公司前三季度公司长期股权投资约 1.6 亿元，较 6 月末增加约4000 万元；②公司与技术授权合作方绵阳宏达资产投资经营有限公司（2017 年 1 月 24 日签署合作协议）10 月 30 日生产设备已调试完成，预计11 月 15 日全部建成试投产；③公司技术授权合作方山东蓬建建工(2016 年4 月 9 日签署)2017 年 8 月 21 日首个项目正式开工。

北方环保监管趋严+ “绿水青山”进党章，绿色钢结构建筑受催化：1）绿色钢结构建筑契合“美丽中国”内涵：建筑行业长期处于一种数量型的粗放增长，效率低、能耗大、污染严重，装配式建筑高度契合建设“美丽中国”的政策导向，兼具低耗环保和抗震性能好的钢结构将主导装配式建筑的未来。2）绿色钢结构建筑发展逻辑清晰：①短期来看，四季度环保监管趋严，10月 24 日的十九大决议把“增强绿水青山就是金山银山的意识”等内容写入党章，绿色钢结构建筑长期逻辑更加顺畅；②长期来看，我国装配式建筑市场空间广阔，新开工面积中装配式建筑占比较低，距离“十三五”规划的15%装配比例尚有很大空间，预计 2020 年装配式住宅投资规模最低可达 5千亿元，公司作为钢结构技术龙头将享有广阔市场；3）近期钢结构热度再度提升： 2017 年中国钢结构大会暨浙江省钢结构论坛将于 11 月 6- 8 日召开，其中将颁发 2017 年中国钢结构协会年度奖项。

投资建议

我们给予公司未来 6-12 个月 14-15 元目标价位，对应 17 年 PE 估值为 24-26 倍。

风险提示

政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱风险、新商业模式进展不达预期风险。