智飞生物(300122)

事件：2017 年11 月9 日，公司公告代理的默沙东四价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）、商品名“佳达修”获得总局《生物制品批签发合格证》，正式进入市场流通销售。

点评：4 价HPV 疫苗快速获得批签发，提前开始销售、分享国内百亿市场。HPV 疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗，受关注度极高、市场空间很大，我们中性测算国内市场空间在150 亿左右。默沙东Gardasil 系列佳达修?（4价&9 价）2016 年销售额达到21.73 亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼。智飞生物代理佳达修?2017 年5 月获得国内上市许可，9 月获得进口药品通关单，11 月即获得批签发合格证，正式进入市场流通销售。目前佳达修?已在湖北、河南、云南等省份陆续中标，我们预计成功批签发有望进一步推动佳达修?在其余省份的招投标工作。智飞生物和默沙东签订5 年基础采购计划，2017年约5.42 亿、2018 年约13.72 亿、2019 年约17.84 亿、2020 年约22.30 亿、2021 年约6.17 亿。我们认为2018 年HPV 疫苗和AC-Hib 三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。2017 年是疫苗行业的拐点年，核心大品种进入获批周期、2018 年将进入放量期，持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。

维持智飞生物推荐逻辑：（1）代理的默沙东4 价HPV 疫苗2017 年5 月22 日国内获批，2018 年全年顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。（2）重磅品种AC-Hib 疫苗优势明显，2017 年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib 三联苗2017-2019 年分别贡献3.3、4.9、5.9 亿净利润。（3）预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2 年内上市。

盈利预测与投资建议：考虑到4 价HPV 疫苗提前获得批签发，我们上调2017-2019 年公司营业收入为14.21、55.75、72.75 亿元，同比增长218.58%、292.39%、30.50%，归母净利润为3.63、10.92、15.79 亿元，同比增长1017.55%、200.39%、44.70%，对应EPS 为0.23、0.68、0.99 元。考虑到公司核心产品AC-Hib 疫苗销售放量且2018 年全年4 价HPV 疫苗进入销售，给予2018 年50 倍PE、上调目标价至34 元，上调至“买入”评级。

风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。