福斯特(603806)

光伏EVA 胶膜全球龙头，市占率高达50%。公司主要从事EVA 太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜等产品的研发、生产和销售，是全球光伏封装材料EVA 胶膜和PO 胶膜的龙头企业。2016 年，公司占全球EVA 胶膜的市场份额达到50%。

胶膜和背板价格基本到底、胶膜产品升级，毛利率有向好趋势。2017 年1-9 月公司实现营收33.99 亿元，同比增长15.35%，但归母净利润3.70亿元，较上年同期减少39.58%，主要原因是主营产品胶膜和背板（两者贡献营收的97.21%）毛利率降低。由于目前胶膜和背板价格基本到底，同时胶膜产品向白色EVA、PO 胶膜等高附加值胶膜升级，整体毛利率将有所提升。

国内分布式爆发、海外需求稳定增长，光伏维持高景气，胶膜和背板业务稳健发展。在国内光伏新增装机向中东部转移的过程中，分布式光伏由于不占用土地、规模灵活、上网方式多样、补贴及时等优点，呈现爆发之势。2017 年1-9 月，分布式光伏新增15.30GW，同比增长4 倍，占新增装机的比例为35.58%，分布式光伏的爆发式增长支撑了今年国内光伏装机的高增。随着光伏发电的经济性不断凸显，海外新兴市场也迅速崛起，呈现“多点开花”的态势，我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下，光伏维持高景气，公司胶膜和背板业务稳健发展。

外延新材料产业，致力于成为世界优秀的材料供应商。在“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”的战略布局下，公司开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料开发项目建设，目前感光干膜产品产业化稳步推进，单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟，近期有望重点突破。

投资建议：预计2017-2019 年分别实现净利5.14、7.09 和9.18 亿元，同比分别变化-39.36%、37.95%、29.42%，当前股价对应三年PE 分别为38、28、21 倍，给予目标价45 元（对应2018 年33 倍PE），“增持”评级。

风险提示事件：光伏新增装机波动，产品价格下行，应收账款增加，新材料业务外延不及预期。