宋城演艺(300144)

事件：2017 年11 月9 日中午，公司发布公告，与竹桂园旅游、新郑市人民政府签署合作协议书，就在新郑市建设宋城・黄帝千古情项目达成合作协议。

协议主要内容：2017 年11 月9 日，公司及旗下全资子公司霍城宋城旅游（乙方）与竹桂园旅游（甲方）、新郑市人民政府（丙方）就宋城�q黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》，拟在新郑市北部建设一个千古情景区，并在景区内编排上演“千古情”演出。甲方和丙方指定的龙腾公司成立合资公司，由合资公司负责项目的投融资、开发建设及运营等工作，乙方则提供一揽子服务包括品牌授权、景区规划设计、剧目创作、开业筹备等，并收取2.6 亿元的服务费、在开业后按景区每年20%的收入收取管理费。

项目所在地文化底蕴深厚，游客基数大，具备成为优质旅游目的地的潜质。宋城・黄帝千古情项目包含一个千古情景区及一个千古情演出，预计于2020 年3 月26 日开业；总占地约260 亩，其中100 亩景区（含千古情大剧院），50亩停车场及110 亩其他用地。景区位于新郑市北部，紧邻郑州，距郑州市火车站12 公里，距郑州新郑国际机场15 公里。新郑市隶属郑州市，紧邻四大古都（商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌），历史悠久灿烂，文化底蕴深厚；郑州市16 年接待游客8934 万人次，游客基数大，且附近有嵩山少林寺、嵩山等多个5A 级景区或知名景点，具备成为优质旅游目的地的潜质。

轻资产项目再下一城，公司扩展步伐加快。此次合作，是公司继宁乡项目、佛山项目、宜春项目后的第四单轻资产输出，进一步验证了市场对公司景区品牌价值的认可，显示了公司轻资产持续复制扩张的能力。未来轻资产业务可能进一步常态化及持续，成为支撑公司长期发展的又一品牌业务板块，将为公司带来可持续的利润增长空间。我们此前认为，轻资产模式为未来成长提供了空间，此次签约也印证了我们的逻辑。

公司首单轻资产项目宁乡项目超预期，继续看好轻资产快速输出模式。宁乡炭河古城于2017 年7 月4 日开业，截止10 月15 日仅营业106 天游客已经突破100 万，表现超出市场预期，考虑开业时间影响，17、18 年游客可达150、300 万，按照20%的营收分成，公司收入可观。轻资产以服务费（2.6 亿）和管理费（景区营收的20%）确认收入，具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡（2016.6.21）、佛山（2017.6.13）、宜春（2017.7.6）和新郑（2017.11.9）四个轻资产项目，表明公司轻资产模式已经成熟，未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。

风险提示：项目建设不及预期、不可抗力影响、项目对手方违约

盈利预测：我们预测17/18/19 年公司归母净利分别为10.82/13.44/17.54 亿，2017-2019 年CAGR 为27.3%，EPS 为0.74/0.81/1.06 元，当前股价对应PE分别为25/23/18 倍。考虑到2020 年后国际项目落地（净利未体现在PEG 中）、轻资产项目未来继续拿单的可能性，给予18 年35 倍的PE，公司合理市值为470 亿，对应18 年目标价28.3 元。