全筑股份(603030)

具有高成长性的住宅全装修细分龙头， 品牌实力突出，客户资源丰富。 公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链，同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。 公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头，持续受益于上游地产行业市场集中度提升，客户渠道优势凸显。 公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头，将持续受益于住宅全装修渗透率提升，未来有望持续高增长。

政策大力推进住宅全装修普及，十三五期间市场空间广阔。 2017 年 5 月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到 2020 年新开工全装修住宅面积占比达 30%， 而各省市自 2014 年起亦陆续出台相关政策，大力推进住宅全装修模式，我们测算到 2020 年全装修市场规模有望达到 7000-8000 亿元， 行业年复合增速可达 20%。 公司近三年全装修业务收入占比均在 80%以上，成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一，未来高成长趋势清晰。

前三季度业绩强劲增长 61.9%， 盈利及收款能力均显着提升。 公司 2017 年 1-9 月份实现营业收入 29.9 亿元，同比增长 35.1%，归母净利润 0.49 亿元，同比增长 61.9%；其中三季度单季实现营业收入 12.82 亿元，同比增长 32.9%，归母净利润 0.23 亿元，同比增长 165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加，业务量快速增长所致。前三季度毛利率 10.96%，同比提升 0.94 个 pct，盈利能力明显提升。经营性现金流净额 1.3 亿元大幅转正，回款能力显着增强，收现比为 93.7%，同比提升 44.9 个 pct，较强回款能力保障公司未来可持续发展。 我们预计公司全年业绩将持续高增长。

在手充足订单促业绩持续高增长，员工持股+激励彰显未来发展信心。 公司公告今年前三季度新签合同额 53.63 亿元，新签流转合同 9.06 亿元，已签约待实施合同额 71.03亿元， 为公司 2016 年营收的 2.13 倍。公司在手订单充裕，业绩高增长可持续性强。公司首期员工持股计划于 2016 年 12 月完成购买，共买入 98.69 万股，成交金额 2980 万元，均价为 10.05 元/股（ 复权后），大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。今年 1 月份公司再推股权激励计划，授予核心骨干 181 人限制性股票 251.5 万股，授予价格为 5.08 元/股， 未来三年分别解锁 30%/30%/40%， 要求 2017-2019 年净利润较2016 年增长分别不低于 20%/40%/60%，调动员工积极性护航公司业绩快速增长。

外延并购节奏不断加快， 致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力， 今年 4 月公司与澳洲橱柜设计制造名企 GOS 签订意向合作协议拟收购其 60%股权， 以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场； 5月公司收购了地东设计 51%股权，充实公司设计业务； 8 月公司拟分别出资 1800 万元及 1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司，积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域，未来有望持续受益家装产业消费升级。 同时，为有效降低人力成本以提升项目盈利能力，公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人，以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈，实现装饰业务效率快速提升。

投资建议： 假定到 2020 年全装修市场规模达到 7500 亿元，行业年增速保持 20%，公司全装修业务占比持续保持在 80%以上， 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为1.45/2.12/3.13 亿元， EPS0.27/0.39/0.58 元， 16-19 年 CAGR 为 46.1%，当前股价对应 PE 分别为 32/22/15 倍，考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升，业绩高成长趋势清晰， 给予目标价 11.7 元（对应 18 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示：地产政策调控风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险，订单向收入转化不及预期风险。