顺丰控股(002352)

事件： 2017 年前三季度公司实现营收 498.26 亿元， 同比增长 23.18%， 实现归母净利润 36.45 亿元， 同比增长 10.8%， 实现扣非后归母净利润 26.52 亿元，同比增长39.47%。 Q3 实现营业收入 176.65 亿元，同比增长 23%，实现归母净利润 17.62 亿元，同比增长 14.59%，实现扣非后归母净利润 8.58 亿元，同比增长 321.71%。

投资要点

公司费用管控效用明显，净利率有所提升。 报告期内， 公司毛利率 20.51%，较上半年（21.19%）虽小幅下滑 0.68 个百分点， 但分季度看公司毛利率波动正在逐渐收窄，预计全年毛利率稳定在 20%左右。 公司费用管控效用明显，其中财务费用同比下降38.55%。 公司净利率为 7.28%较上半年（5.81%）提升 1.47 个百分点,扣非后净利率为 5.32%同比提升 1.66 个百分点。

新业务发展顺利， 转型综合物流商。 公司自 2015 年开始转型综合物流商， 业务结构呈现一定改变，传统快递业务由 2016 年的 70%下降到 67%，而重货、 冷运等新业务由 6%提升至 9%，并且新业务目标毛利率高于传统快递业务，新业务扩展后的规模效应将对毛利率将产生正面影响。另外， 公司目前已经与快消、 3C 等领域客户有过深度合作，为客户提供一揽子物流解决方案， 未来公司将更加依靠科技能力， 通过一体化方案及资源整合实现产品溢价。

快递业整体趋势仍然向好，军民融合提供新契机。 2017 前三季度全国快递业务收入3425 亿元，同比增长 26.7%， 虽然较 2016 年同比增速有所下滑， 但快递业稳定增长的趋势还未改变，未来行业 30%左右增速将是常态。公司近期与空军总后勤部签署战略合作协议， 未来 5 年双方在运输配送、仓储、物资采购、信息融合、 科研创新等 8 各方面进行 23 个项目合作， 军民融合为国家发展战略， 未来为公司提供发展新契机。

股权激励计划推出， 增强公司核心竞争力。 公司推出限制性股票激励计划， 拟以每股 29.32 元的价格向 808 名核心人才授予 274 万股限制性股票， 占公告时总股本的0.06%。 另外，公司拟以每股 29.32 元的价格向 20 名核心外籍人才授予 5.94 万份股票增值权，约占公告时股本总额的 0.001%。公司股权激励计划以及股票增值权彰显公司发展信心以及对核心人才的重视， 未来公司活力有望进一步释放。

风险提示： 行业监管风险， 人力成本上升风险，汇率风险。

投资建议

我们预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 1.10、 1.29、 1.50 元，对应的 PE 分别为 55、 47、 40，公司在民营快递企业中业绩突出， 运力优势明显，服务品质口碑为行业标杆，我们认为未来公司在商务件领域的优势仍将持续，公司依靠新兴业务持续发力， 向综合型物流商转型将极大扩宽公司业务渠道， 增厚公司业绩， 给予“持有”评级。