福田汽车(600166)

商用车业务稳健增长，“换帅”或带来管理思路改变

11 月2 日公司发布公告，公司董事、总经理王金玉同志提请辞去董事、总经理职务，现任常务副总经理巩月琼同志接任公司总经理职务。王金玉自1996 年公司成立起即担任总经理，时隔二十余载，公司已成为国内最大的商用车企业之一。公司以发展轻卡、突破重卡发展商用车全系列为战略，通过与戴姆勒、康明斯建立合资公司，形成福田汽车的重卡和发动机平台，公司整车制造和核心零部件的竞争实力大大提升。公司轻卡市占率多年第一，积极面对法规升级调整库存结构，提升产品竞争力。同时公司加大中重卡新产品推广，重点提升中高端，恢复低端，全力提升中重卡市场份额。福田康明斯发动机销量持续高增长，为公司带来较大业绩增量。

历史上高周转率带来高ROE 水平，未来公司业务运营能力有待提升

历史上公司ROE 水平较高主要与高资产周转率有关。2007 年-2009年公司ROE 保持两位数水平，主要由于总资产周转率上升带来公司管理效益的提高。2009 年以来随着总资产周转率的下降，公司ROE 水平也逐步下降。公司为了满足提升产能需求，加大固定资产投资，资产负债表规模大幅增加，2006 年末公司总资产仅64.6 亿元，2017 年3 季度末公司总资产已达到605.8 亿元，其中固定资产规模由2006 年末的24.4 亿元扩张至2017 年3 季度末的117.8 亿元，根据公司财报，未来公司将致力提升业务运营能力，提升ROE 水平。

投资建议

公司是轻卡行业龙头，中重卡市占率位列前五，与戴姆勒、康明斯建立合资公司，形成福田汽车的重卡和发动机平台，大大提升公司整车制造和核心零部件的竞争实力，公司未来围绕ROE 提升业务运营能力。目前公司PB（LF）估值1.1 倍左右，具备一定的安全边际。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.03/0.04/0.05 元，当期股价对应PE 为99/73/57 倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期；乘用车业务拓展不及预期。