璞泰来(603659)

平安观点：

高端产品+优质客户，与锂电龙头共成长：公司提供低膨胀负极、涂布机、定制涂覆隔膜加工等高端产品和服务，实现ATL、CATL国内消费／动力锂电双龙头的绑定并进入LG、三星SDI等国际一线锂电企业，在国内动力电池快速成长期同时受益市场容量的扩大和市占份额的提升，前三季度净利达3.24亿。

负极材料后发先至，全球第四价稳量增：江西紫宸成立仅四年，市场份额10.5%名列全球第四大负极企业。公司负极产品严守低膨胀、长寿命特性，率先占领ATL/LG等高端软包锂电市场。高端G系产品占比持续提高，均价稳定在6.4万元／吨水平，产线常年满开。

涂布机绑定ATL/CATL，在手订单丰富保证成长：公司是国内少数实现涂布机国产化的企业之一，ATL/CATL占公司涂布机业务收入比例超过60%。17年在手未完成订单超过3亿元，全年增长无忧。

隔膜涂覆加工旗舰，全产业链布局配套宁德时代：公司涂覆隔膜领域形成设备一材料一基膜-加工全面布局，产业协同效应凸显，CATL是公司涂覆业务第一大客户占比过半。2月末公司与CATL更新签订涂覆隔膜加工全年协议，募投项目宁德卓高定点配套宁德时代，加工比例提高改善涂覆业务毛利率水平超35%。

投资建议：公司全资子公司江西紫宸已成为全球第四大负极材料生产企业，涂布机、涂覆隔膜等业务均实现ATL/CATL两大优秀企业的绑定，公司将凭借“高端产品+高端客户”的组合在动力锂电快速增长过程中受益。公司负极材料、涂布机、涂覆隔膜等主要产品产能利用率均常年接近满开，公司募投项目投产产能翻倍，将显着缓解公司产能瓶颈，为公司业绩增长提供助力。我们预计公司17/18/19年EPS分别为1.14/1.64/2.15元朋殳，对应11月15日收盘价PE为44.8/31.1/23.7倍；首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：产能扩建不及预期、大客户拓展不及预期。