洋河股份(002304)

品牌力强+优秀的营销能力，估值较低的千亿级市值白酒

洋河最具竞争力的是其优秀的营销体系和品牌价值。目前名优白酒纷纷开始重视终端且扁平化渠道的时候，洋河早已建立了庞大的营销体系和培养了大量营销管理人才，让公司在渠道建设方面成为了白酒企业的标杆。同时，通过十余年的不断培养和建设，公司品牌影响力日益提升，树立了高端国酒形象。目前，公司估值在整个白酒行业中排名队尾，在市场对白酒业绩和估值的要求更为严格的情况下，洋河以其稳定盈利能力和强大的品牌力为保障，存在“估值修复”+“业绩提升”预期。

消费升级助力梦之蓝增长，公司竞争优势显着

蓝色经典系列是洋河的主要收入来源，我们预计2017年蓝色经典销售收入占总收入的70%左右。梦之蓝系列主要产品涵盖超高端与次高端价位段，经过终端调研，2017年上半年梦系列增长较快，其中梦三和梦六贡献了梦系列收入的90%以上。海之蓝与天之蓝是公司的两大主力产品，我们判断2017年上半年两者省内和省外营收各占50%。次高端市场的扩容将有利于梦之蓝持续增长，公司也同步加大蓝色经典系列的推广力度，事件营销效果显着，品牌影响力持续提升，同时公司小步慢跑、稳健提高蓝色经典各产品价格，有望进一步提高公司利润水平。

省内分享消费升级红利，省外挖掘新江苏市场

随着江苏经济的快速发展，江苏白酒消费需求快速向300元以上升级。洋河梦之蓝定位次高端，江苏省快速升级的消费需求，省内收入占梦之蓝总收入80%左右。预计随着消费升级带来的市场扩容，梦之蓝在省内仍有较大的发展空间。公司积极的对外扩张，打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场，2017年H1省外营收为51.48亿元，占比为44.65%，同比增长14.98%，未来公司通过挖掘传统优势区域的增长潜能，抓住消费升级趋势，有望进一步实现省内外结构优化。

受益消费升级及新江苏市场扩张，给予“买入”评级

公司蓝色经典系列受益于消费升级以及新江苏市场的扩张，预计未来将保持稳步增长，2018年蓝色经典系列收入占比有望突破80%。同时公司产品价格稳步提升，有利于改善经销商利润提高其积极性，进而带动公司产品销售。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为68.54亿、83.02亿、99.31亿元，同比增速分别为17.62%、21.13%和19.61%，EPS分别为4.55元、5.51元和6.59元。同业可比公司2018年PE平均为29.12倍，给予公司2018年28-30倍的PE估值，对应目标价154.28-165.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：高端白酒需求不达预期；新江苏市场开拓低于预期；食品安全问题。