核心观点：

今年中国经济排雷，明年在量稳的基础上增质。 投资稳中向好，外需稳定， 预计全年实际经济增速将达 6.8-6.9%， 高端制造业将迎来新的发展机遇。 CPI 中枢将明显抬升， PPI 中枢缓降， 内外夹击下货币政策易紧难松。 美元震荡有小幅贬值压力，“人无贬基”， 可能区间波动。

报告摘要：

CPI 中枢上行至 2%平台之上， PPI 中枢下滑至 3.5%附近。 低基数，价格传导，非食品及服务价格趋势性上涨， CPI 整体将前高后稳。高基数、供给侧政策边际减弱、油价上涨和供给受限，PPI 中枢降至 3-4%。

固定资产投资稳中向好， 高端制造业和研发投入是亮点。 需求强劲，利润改善， 高端制造业、 优质产能建设以及技术升级改造投资，或成为主要项目增量， 制造业投资稳中回升。 房地产去库明显，企业拿地积极，资金相对充足， 地产投资增速预计仍将有约 7%的中枢增长。

全球经济继续稳健复苏，出口将保持稳定，大宗降温或致进口放缓。欧美日劳动力市场、订单和产出缺口势头良好，外围经济不会发生明显变化，“一带一路”战略有支撑， 出口增速稳定在 6.5%左右（美元口径）。 去产能政策边际力度减弱， 大宗商品或降温，叠加今年高基数影响， 进口增速或回落至 10%左右（美元口径）。

内外夹击，明年货币政策预计易紧难松。 在国内经济韧性强、通胀中枢反弹、金融监管持续； 外围经济稳健，美国税改、加息、 缩表以及欧央行显着缩减 QE 的内外双重夹击下， 货币政策依然易紧难松， 甚至出现利率抬升叠加加息的组合。

基本面变化不大，政策转向刺激欧元，美元有小幅贬值压力，人民币区间波动。 明年欧美日经济基本面稳定， 欧央行货币政策转向及后期加息预期或致欧元兑美元小幅升值。美元整体走势小幅震荡，存在小幅贬值的压力，人民币汇率机制渐完善，恐慌性因素消退， 双向波动。

大类资产表现大概率是权益好于商品，债券预计最弱。 背景： 经济有韧性，十九大政策利好，价格传导，油价中枢提升， 货币政策偏紧。

风险提示： 美国税改缓慢及金融市场调整，英国脱欧谈判破灭， 意大利大选， 加泰罗独立引发长期对峙， 朝核危机， 国内投资不及预期。