11 月模拟组合：贵州茅台（ 25%）、伊力特（ 25%）、伊利股份（ 25%）、中炬高新（ 25%）。 本周模拟组合收益为-2.56%，跑输沪深 300 的+0.22%和中信食品饮料的-0.9%， 11 月以来模拟组合收益为+2.73%，跑输中信食品饮料指数的+5.54%和沪深 300 指数的+2.85%。

本周（ 11.13-11.17）中信白酒指数微涨 0.28%， 受新华网消息影响板块走出前高后低走势。 16 日（周四）之前，白酒板块延续了上周的“秋糖行情”，周内前四日累计涨幅 3.53%，总体看一线白酒尤其是贵州茅台仍然有上佳表现。但受 16 日晚新华网《理性看待茅台的股价》以及茅台发布《有关情况说明和风险提示公告》影响，白酒板块于 17 日（周五）出现大跌，当日仅有洋河股份一只个股取得正收益，跌幅超 2%的有 15 只个股、跌幅超4%的有 11 只个股，显示板块处于高位下受情绪扰动较为明显。

新华网消息只是短期情绪扰动，从基本面看白酒板块仍将是 2018 年景气度最为确定的板块。 我们认为，秋糖后白酒板块的调整也许只是正常走势，但来自官方媒体的谨慎消息加速、加剧了这一调整。今年春糖后，白酒板块也出现了约 2 周时间的震荡调整；而从 9 月初开启的最新一轮快速上涨，得益于板块三季报的强劲表现，指数最高涨幅超过 40%，且过程中基本未出现显着调整。 因此， 或许情绪扰动会带来短期调整，但从基本面来看，整个食品饮料板块中未来一年中景气度最为确定的子板块仍当属白酒板块无疑。因此，坚定持有白酒优质标的仍然是中期最佳策略。? 今年双十一购物节，坚果电商仍唱主角，白酒同比显着升温。 比较 16/17 年两年双十一食品饮料（含零食类、酒水类）交易指数， 三只松鼠、百草味仍居前二，但良品铺子被茅台挤下第三名位置。公开数据看，三只松鼠、百草味今年双十一全网销售额同 16 年相比仅小幅增长（ 三只松鼠 17 年 5.22 亿元 VS16 年 5.08 亿元，百草味 17 年全网销售额突破 2.5 亿元 VS16 年 2.52亿元）。而变化较大的当属名酒。以交易指数来看，去年仅茅台（第四）、洋河（第五）挤入前十，而今年榜单有三家名酒――茅台（第三）、五粮液（第六）、洋河（第九）闯入前十。 受制于供货限制，茅台在淘宝天猫今年品牌榜单中仅小幅前进一名。 但节后茅台酒电商预约情况仍显示茅台的供需格局仍处于典型的卖方市场（京东： 最新整箱装预订人数逼近 15 万，单瓶预订人数近 7 万）。 排名上升最快的为五粮液。本次双十一五粮液核心SKU52 度普五实际成交价格接近 900 元，在这一价格下仍取得显着进步，说明五粮液现下价格体系已被市场接受，证明五粮液品牌力正在快速恢复。

贵州茅台： 18 年提价概率较大， 短期情绪扰动不改趋势， 维持首推。 单三季度茅台收入/归母利润增速分别同比大涨 116%/138%， 大超市场预期。由于茅台上半年业绩增长主要来自预收调节，因此尽管 Q3 实际发货加速显着，但市场未预期 Q3 报表确认节奏会与发货节奏一致，加之去年同期基数不高，造成 Q3 报表大超预期。国庆后飞天批价持续走高，近期已来到 1500元附近，终端需求依然旺盛。由于 Q4 计划预计仅剩余不足 0.5 万吨，因此我们预计 11 月份茅台提前执行 18 年计划是大概率时间。上周茅台已公告18 年计划为 2.8 万吨以上，实际出货增速难有较大提振，明年提出厂价概率大增。尽管近期情绪扰动或造成短期向下压力，但不改趋势，仍维持首推。

五粮液：价格体系保持良好，茅台缺货、进入动销宽松期。 单三季度五粮液收入/归母利润增速分别同比大涨 43%/64%，超市场预期。 由于 Q3 茅台放量，市场担心五粮液需求端承压，但五粮液通过新招商+提价+加快预收款确认消除了这一影响。 近期 1573 频繁出招，最新 969 元的经典装终端建议零售价已与普五持平，同时茅台终端再次缺货，短期五粮液进入动销宽松期，在今年价的贡献超过 10%的大背景下， Q4 业绩可保持乐观。 可重点关注后续五粮液表态，我们预计五粮液今年 1218 经销商大会也将有提振市场信心的消息释放，将有望成为股价催化剂。

伊力特： Q3 收入端超预期，静待年底前可交债事项落地开启更大弹性。 单三季度，伊力特收入同比增长 25%超市场预期。疆外收入本期大涨 136%，新招大商――华龙祥本期开始贡献收入。 9 月 7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为 3 年期，拟募集金额不超过 4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作，待年底前可交债正式完成后预计公司基本面将迎来加速好转。

非白酒板块方面， 推荐组合排序新增恒顺醋业，最新排序为： 伊利股份、 中炬高新、 恒顺醋业、 天润乳业、双汇发展。 伊利股份（收入维持中高速增长，预计 18 年原奶成本压力有限，费用投放减弱推动利润弹性加大）、 中炬高新（ Q3 业绩超预期，预计 Q4 业绩弹性依旧）、天润乳业（ Q4 收入有望持续 40-45%一线高增长，产能扩张已在途中）、 双汇发展（成本逻辑开始兑现，估值仍有优势）、 恒顺醋业（加大终端促销，收入弹性有望加大）。

伊利股份：终端促销减弱， Q4 利润端弹性依然高于收入。 前三季度收入高增速主要由于去年低基数及行业需求回暖，特别是乡镇及农村市场超预期。随着公司高端产品渠道下沉， Q3 以来尼尔森数据保持向好态势，预计全年液态奶依然能保持 10%收入增速。近期草根调研看，行业终端促销减弱明显，利于公司毛利率及费用端转好。依然维持对于 Q4 伊利利润端弹性高于收入的预测。 同时，我们判断 18 年原奶对下游乳企压力不大，可参见近期原奶报告《 原奶成本上升对下游乳企利润影响有限》（ 2017/11/16）。

中炬高新： Q3 美味鲜净利率提升显着推动业绩超预期，预计 Q4 利润端仍有上佳表现。 美味鲜 Q3 收入/归母净利润分别同比增长 23%/55%，业绩如前期我们所预料超市场预期，主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。 17Q3美味鲜整体净利率已逼近 19%，预计阳西产能净利率突破 23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间。 本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱，加之海天、中炬 16H2 费用基数较高， 17H2 调味品龙头费用端有望呈现小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品行业是目前大众消费品中业绩最为确定的子版块， 首推中炬高新。

天润乳业：预计 Q4 收入增速仍在 40-45%一线。 经历 1 年多的市场培育，疆外市场进入快速放量期，前三季度疆外市场取得约 190%的超高速增长，同时疆内市场保持约 10%的平稳增长，在疆外收入贡献占比已接近 40%一线的情况下， Q4 大概率整体仍保持高成长性。 目前产能规划也提上日程，预计 18 年将落地。我们认为，目前天润乳业是目前大众品板块质地最为优良的成长股，我们认为股价若跌破对应 17 年 50X可重点关注。

双汇发展： 成本逻辑开始兑现，估值仍有优势。 受制于高价库存， 17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表，公司对 7-8 月份猪价季节性上涨及鸡肉反弹有所预期，已做适当低价储备。预计 17H2 开始，成本优势将逐步反映至利润端。预计屠宰量有望实现>20%的增速，肉制品营业利润将同比增长18%。 目前股价对应 17年 PE20X, 估值优势仍然明显。

恒顺醋业：市场促销加大， 11 月起收入端有望见起色。 去年 6 月份提价后，由于缺乏有效市场费用配合，扣除价的贡献后恒顺实际出货量保持同比基本持平，说明市场对提价接受度较差。考虑到恒顺产品定位，提价需市场活动配合进行，而近期我们在终端见到的促销增多正是顺应了行业这一发展趋势。我们认为，市场促销加大将有望增大恒顺收入弹性，建议开始关注。

风险提示： 宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期