五矿资本(600390)

完成保险业务拼图

上市公司拟向全资子公司五矿资本控股增资购买中国五矿持有的工银安盛10%的股权，交易完成后，公司旗下具有证券、保险、信托、金融租赁等核心业务，金控平台实力更进一步，保险业务有利于为公司提供低成本资金渠道，有效衔接客户与资产，实现资金流在闭环生态中循环流转。交易价格15.8亿，约1.85XPB。

工银安盛：股东实力雄厚，保费增速有亮点，2016年保费结构改善明显

截至2017H，工银安盛净资产85.4亿元，净利润2.7亿元。工银安盛股东分别为工商银行与安盛集团，兼具国内工行广泛的银保渠道与外资保险公司优秀的运营水平。

保费增速加快。2014-2017年H，工银安盛原保险保费增速均高于20%，续期保费增速均高于50%，基本高于外资和银行系寿险公司。保费结构改善明显。2016年，公司保费收入342.7亿元，其中，寿险部分占97%，寿险中传统险占比约58%，较2015年10%有明显改善。

投资建议：

看点：1）账面现金充沛，注资仍有空间。据三季报，公司账面货币资金有134亿元，来自募集资金及借款，同比增加46.7%，未来资本将继续助力公司业务发展；2）租赁板块增资有望年内实现，租赁行业业绩对增资较敏感，有望持续释放利润；3）信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。预计2017、2018、2019年净利润约为26.56、31.38和36.2亿元，对应PE分别为17.0、14.0、12.5倍，维持买入评级。

风险提示：证券市场波动、息差收窄、坏账率提高等