苏宁云商(002024)

设立物流基金，推动仓储物流加速建设

苏宁云商近日公告，拟与深创投发起设立物流地产基金，首期规模 50亿元（苏宁认缴 51%），目标总规模 300 亿元，同时通过在具体项目层面匹配相应的融资安排，目标实现管理仓储规模 1200-1500 万平米。设立基金后，一方面投资收购公司已有的仓储物业，盘活资产， 并进行再投资，持续获得新的仓储资源；另一方面物流基金还将市场化投资并购成熟物业、开发建设新的物业，由公司输出物流仓储及运营管理能力，实现轻资产发展模式，持续提升苏宁物流能力。

苏宁云商同时公告拟减持不超过 550 万股阿里巴巴股权，对应 11.10 日阿里巴巴收盘价 186.41 美元/股， 市值约 10.25 亿美元（苏宁 2016 年认购价为 81.51 美元/股），用于公司在渠道拓展、商品丰富、服务体验提升、技术研发等方面加大投入。

规模增速超越京东，处于基本面持续改善周期

依据公司公告，苏宁 1-3Q17 累计营收 1319 亿元（yoy+27%），归属净利润 6.7 亿元。其中 3Q17 单季 GMV/营收同比增速提升至 36%/37%，整体增速已超过京东（京东 3Q17 总 GMV 增速下滑至 32.3%）。双十一期间，苏宁全渠道 yoy+163%，市场份额提升至 4.34%（VS16 年双十一 2.2%，星图数据）。 考虑目前苏宁线上仍处于用户增速远大于 GMV 增速的红利期（3Q17 易购主站日活 yoy+83%），且有阿里流量加持，线下门店数重回增长且同店转正，预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至 30%左右。

我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。 暂不考虑物流基金及减持阿里巴巴股份影响（尚需股东大会通过），维持 17-19 年收入分别 1922/2508/3209 亿元预测，对应29.4%/30.5%/28.0%增长，归属净利润 9.5/17.1/31.0 亿元，“买入评级”。

风险提示： 线上竞争加剧；家电销售回落；天天快递整合不达预期；