通策医疗(600763)

口腔连锁医疗龙头，行业整合空间较大。

公司依托于杭州口腔，打造了以浙江省为核心的 25 家连锁口腔医院（根据三季报数据）， 过去 10 年取得了持续高于行业的成长速度。 在辅助生殖、儿童口腔和省外扩张等新方向持续取得进展， 随着行业消费水平的提升和新业务板块逐步贡献业绩， 未来三年公司仍具备持续快速成长空间。

口腔医院： 内外拓展，开启新一轮扩张进程。

连锁口腔是医疗服务的核心板块， 目前集中度仍然很低， 公司占比不超过 5%， 行业整合空间较大。公司依托于杭州口腔的影响力，通过建设多家分院强化自身的品牌形象，中小医院的盈利能力持续提升， 随着城西分院等高端消费需求的快速增长，整体毛利率有望持续提升。今年前三季度收入增长 36%，净利润增长 45%，后续公司前期投建医院的折旧压力进一步减小，利润的快速增长有望会持续。

辅助生殖和儿童口腔打造综合医疗平台。 辅助生殖和儿童口腔正在培育期， 三叶儿童口腔是公司参股 38.8%的重要子品牌， 定位中高端儿童口腔细分市场， 定制差异化的服务， 用户粘性较高。辅助生殖领域继续和波恩诊所长期合作， 辅助生殖中心子公司 2017 年半年报收入563 万， 净利润 6.6 万， 基本盈亏平衡。 在经过技术积累期后， 后续有望进行商业推广和复制， 打造新的利润增长点。

预计 17-19 年业绩分别为 0.63 元/股、 0.82 元/股、 1.06 元/股

公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心，全国综合布局的口腔连锁医疗龙头，未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应，长期成长空间较大。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润 2.03 亿、 2.64 亿、3.40 亿，增长 49.2%、 29.8%、 29.0%， 对应 PE51 倍、 39 倍、 30 倍，维持“ 买入” 评级。

风险提示

新建医院回收期过长，省外扩张不及预期