快乐购(300413)

快乐购拟收购快乐阳光等 5 家公司，总作价 115.5 亿元，芒果传媒持股比例上升至 67.88%。 快乐购 9 月 28 日发布公告， 拟以 19.66 元/股的价格发行5.88 亿股收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐全部股权， 交易价格分别为 95.3 亿元、 5.08.亿元、 5.03 亿元、 5.4 亿元和 4.68 亿元，交易总额约为 115.5 亿元， 合计承诺净利润 2017/2018/2019、 2020 年分别不低于 6.34/8.75/10.94/14.95 亿元。同时，公司拟募集配套资金不超过20 亿元。用于实施版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 交易完成后，公司第一大股东芒果传媒持股比例由 43.12%上升至 67.88%，湖南台仍为公司的实际控制人。

五大优秀标的资产注入：①快乐阳光： 旗下芒果 TV 是国内第四大综合视频服务提供商， 2017 年上半年 MPP 端、 OTT 端平均 MAU 分别为 1.2 亿、1,408 万， 同期净利润为 1.58 亿元， 首次实现扭亏转盈迎来盈利拐点；芒果独播战略使其在内容上具备竞争优势， 2015 年因获得《我是歌手 3》 全网独播，芒果 TV 一度超过微信支付宝， 登顶 AppStore 免费榜第一名。 ②芒果互娱： 游戏行业领先 IP 平台，独家拥有湖南台 2014 年至 2020 年自有电视节目、影视作品品牌的移动互联网手机游戏应用开发权，《爸爸去哪儿》系列手游累计总下载量 3.2 亿次，开启了电视综艺节目手游开发的先河。 ③天娱传媒： 偶像培训工厂， 打造《超级女声》《快乐男声》等现象级音乐选秀节目， 成功推出过李宇春、张杰、魏晨、华晨宇、姜潮等近百名优质偶像。④芒果影视： 精品影视剧专家，投拍的《宫》、《宫锁珠帘》、《旋风少女》、《漂亮的李慧珍》等一系列作品大获成功，享有盛誉。 ⑤芒果娱乐： 娱乐内容制作及运营能手，制作了包括《我们的少年时代》、《欢喜密探》、《滚蛋吧！ 肿瘤君》等知名的影视作品。

强大内容 IP 制作能力&艺人经纪能力， 平台力助其长期可持续发展。 随着优秀资产注入，芒果生态圈拥有丰富版权库的同时，形成“自制 IP 大厂”。根据骨朵数据统计，在 2017H1 各大视频网站自制综艺节目排名中前五名中芒果 TV 占据三个席位。 芒果系列的节目具有相当高的市场人气， 主要是依靠芒果自身的内容制作优势和平台营销优势， 而并非依赖于个别明星的影响力， 使得其不会受制于某些具体明星， 具有很强的可复制性和持续发展能力，甚至能够创造新的明星 IP（如张亮等），或让某些明星通过另一种途径再次火爆（如沙溢等）。在打造偶像明星方面，以艺人资源优势显着的天娱传媒为例，其明星影响力、粉丝覆盖量、商业价值在中国年轻消费市场处于第一阵营。“偶像明星工厂”，“自制 IP 大厂” 两大优势保证重组后的快乐购有能够长期稳定地输出优质内容并吸引大量观众，同时较为体系化标准化的模式，使得其热门 IP 出产和有影响力的艺人出产具有较强的确定性，保证其收入的持续性， 同时起到了成本控制的作用，有助于提升利润率。

互联网视频&电视&电影&综艺&电商&游戏多渠道分发，上下游贯通构建芒果生态圈。 上游明星资源，内容制造与下游渠道分发相结合，享有天然全产业链优势。在业务板块方面，电影、电视剧、综艺、游戏、电商板块的综合布局也将起到良好的联动作用， 充分发挥生态圈协同效应，通过深挖 IP 价值全面提升盈利能力。 未来立足于“芒果 TV”平台，采取广告、会员付费、版权收入、运营商增值服务收入分成、艺人经纪等多种盈利模式，全面提升盈利能力，打造一体共生的芒果生态圈。

收购价格合理， 交易有助改善财务状况， 2017H1 交易后备考各盈利指标显着提高。 2016 年 6 月芒果 TV B 轮估值 135 亿元，高于本次收购价格42%，快乐阳光 2017H1 扭亏为盈，迎来盈利拐点，未来两年利润预计保持快速增长。 2017H1 交易后备考营收由 13.12 亿元增加到 35.82 亿元，增幅为 172.91%，归母净利润由交易前的 0.20 亿元增加到 3.32 亿元，增幅为1,572.65%，毛利率由 24.22%上升至 29.36%，净利率由 1.05%上升至9.09%。本次交易完成后，上市公司的销售规模、盈利能力都将有明显提升，持续盈利能力增强，利于上市公司整体业绩改善。

首次覆盖给予买入评级，目标价 32 元： 我们按照 2018 年实现并表进行预测， 并表后市值提升至原市值的 146.63%， 快乐购 2017/2018/2019 年营业收入分别达到 27.4/108.3/135.7 亿元， 2018/2019 年同比增速分别为295.6%/25.3%, 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 0.5/9.4/12.1 亿元，EPS 分别为 0.12 元/0.95 元/1.23 元， 2018 年及 2019 年的 P/E 分别为 28x和 22x，首次覆盖给予买入评级，目标价 32 元。

风险提示：本次交易规模较大，重组并未完成，存在风险，从经营角度来看，芒果 TV 是本次交易中的核心资产，互联网视频行业竞争较为激烈，湖南台将芒果TV 注入快乐购，但并未将整个湖南台整体上市，所以芒果 TV 和湖南台版权之间仍处于合作关系，而不是唯一版权拥有方，存在一定风险。