联美控股(600167)

点评： 外延并购拓展主营业务，技术优势升级运营模式。公司于 16年完成对国惠新能源与沈阳新北的收购，主营的供暖业务有大幅提升，在网面积和已供面积分别达 6160、 4600 万平米。当前规划供热面积达 1.5 亿平方米， 确保公司内生增长空间。公司在生产、输送、用户端分配和企业管理等环节具有技术优势，其采用的主次微热源组网和水源热泵技术确保了公司经营的精细性。 公司前三季度实现营收13.38 亿元，同比增加 18.88%；实现归母净利 4.67 亿元，同比增加56.83%。 公司当前毛利率为 47.11%，远高于行业平均水平。今年 7月，公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目， 该项目为公司增加供暖面积约 530 万平方米，特许经营期限 15 年。未来公司还可以依靠自身管理和技术优势，通过此种“轻资产运营”模式加快公司在异地城市扩张。

增发落地使期间费用率下降，在手现金充沛提振外延拓展能力。 受募集配套资金 38.4 亿元到账的影响，公司前三季度财务费用为-7365万元，销售费用和去年同期相比减少了 167 万元，期间费用率相比去年同期减少了 8.32%。较低的资产负债率和充沛的在手现金为公司外延拓展提供了保证。公司坐拥优质供热区域，沈阳区域内客户均为预收费模式，平均收费率在 99%以上，保证了现金流的持续稳定。

内外政策环境良好，业务多点布局未来发展可期。 公司当前拥有燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产和能源监控四大业务板块，在保证已有业务稳定发展的前提下，有望通过精细化和规模化提振盈利能力。近期公司以 6.5 亿元受让信达财险 4 亿股股份，晋升二股东，有助于改善公司资产结构，强化在金融领域布局。

盈利预测与估值： 预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 1.05、 1.14 和1.36 元，对应 2017 年 PE 为 24.75 倍，首次覆盖，给予“买入”评级（2015 年财务数据经追溯调整）。

风险提示： 竞争加剧风险， 项目进度不及预期风险等