东江环保(002672)

投资要点

事项: 11 月 30 日,公司与四川省绵阳市涪城区人民政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》,项目总投资约 15 亿元,其中工业废弃物资源化利用处置中心约 10 亿元,研发基地约 5 亿元。

平安观点:

危废处置中心异地成功复制:绵阳项目规划年处理工业固体废物规模为35万吨,其中包含无害化处理25万吨/年(焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨),资源化处理10万吨/年。公司危废运营经验丰富,2014年获得的江西省危废处置中心项目,其中8.6万吨无害化产能已投产,从运行效果看,2016年净利率高达41 .56%,盈利能力极强。我们预计绵阳项目也将保持高盈利能力,预计达产后年营收约7亿元,净利润约1.5亿元。

外延并购持续发力,全国化布局逐渐成型:9月份,公司公告拟以1.30亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%的股权。万德斯正在筹建综合性危废处理基地,建设内容包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89万吨/年,物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年,预计于2018年底建成。我们预计项目达产后可贡献年营收1.2亿元,净利润约2500万元。公司立足广东,辐射全国,目前已拥有60多家子公司,形成了覆盖珠三角、长三角及中西部地区的危废产业布局。万德斯和绵阳危废项目的相继获得,公司危废业务布局更加均衡,龙头地位更加巩固。

优质项目储备充足,公司业绩增长无忧:目前,公司危废总产能超过150万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约80万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨。进入四季度,东莞恒建(8万吨/年)、衡水睿韬(7.75万吨/年)项目建成试生产,公司产能进入释放周期。我们预计公司2018-2019年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。

投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.3%、31 .4%,对应PE分别为28.8、22.8、17.4。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,业绩增长无忧,维持公司“推荐”评级。

风险提示:外延扩张低于预期、项目建设进度低于预期、水泥窑协同处置危废冲击。