云南白药(000538)

核心观点:

公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬公司近日召开第八届董事会 2017 年第九次会议,会议通过了 2 项薪酬管理议案, 分别为关于高管的《云南白药集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》,具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6 万元(税后),折算为月度津贴为人民币 1.8 万元(税后)。

薪酬体系 2001 年以来首次调整,已经不能体现市场价值①从 2016 年年报看 4 位独董的年薪为 14.29 万元,相比调整后 21.6万元(税后),涨幅为 50%左右,预计 8 位高管薪酬也有不同幅度的调整,上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平,体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。 ②目前的薪酬体系为 2001 年薪酬体系改革后沿用至今, 2002年薪酬最高人员年薪为 13 万元, 2016 年最高为 102 万元,仅上涨 8 倍,而云南白药市值上涨近 28 倍。总经理尹品耀先生 2002 年开始任财务总监,此后担任董秘和副总经理,目前任总经理,最高薪酬为 2016 年的 96.54 万元,相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。

从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革,混改红利逐步兑现从 4 月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董,混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。 我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革,高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关,公司业绩有望逐步向好。

预计 17-19 年业绩分别为 3.14 元/股、 3.68 元/股、 4.32 元/股公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一,有望对公司产生长期的利好,预计公司 17/18/19 年 EPS 至 3.14/3.68/4.32 元(2016 年 EPS 为 2.80元),目前股价对应 PE30/26/22 倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。

风险提示

政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;