东江环保(002672)

事件:东江签订绵阳工业废弃物处置中心项目投资协议书2017 年 11 月 30 日晚间公告,公司与四川省绵阳市涪城区政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》,双方就推进建设绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地投资事宜达成合作意向。此项目年处理规模 35 万吨,其中包含无害化处理25 万吨/年(焚烧 6 万吨、填埋 7.5 万吨、物化 6 万吨、固化 5.5 万吨),资源化处理 10 万吨/年。项目总投资包括工业废弃物资源化利用处置中心约 10 亿元,研发基地约 5 亿元(工业废弃物资源化利用处置中心开工建设1 年后启动),建设规模与投资额均以最终环评批复为准。

首次切入四川市场,实现西南区域战略布局

从布局区域来看,公司目前的危废项目主要集中在广东、深圳、江苏、浙江、福建、江西、湖北、山东、河北、新疆等 10 省份,而此次签约项目位于四川绵阳,是公司投资西南地区、服务成渝经济圈发展的开端,对公司的全国布点具有战略意义。绵阳市是中国唯一的科技城,是重要的国防科研和电子工业生产基地,当地工业废物处理需求旺盛。同时,四川省整体危废 处置缺口 严重,根据四 川省危险 废物集中处置 设施建设 规划( 2017-2022),四川省 2016 年危废产量 254 万吨,而截至 2017 年 10 月12 日,四川省批复的危废经营许可证资质仅 80 万吨,实际产能缺口较大。

大股东广晟背后助力,支持东江危废做强做大

根据每经网等媒体报道,广晟公司董事长、绵阳市主要政要亲自出席此次签约仪式,体现了各方对该项目的高度重视。广晟公司由广东省国资委全资控股,东江是广晟做大做强环保的核心平台,广晟入主后,对东江在政府关系、平台化、融资等方面给予较大帮助,此次东江进军西南市场落地四川绵阳,也离不开大股东的支持。广晟表示未来将大力支持东江做强做大危废主业,坚持走出去战略,加快全国重点区域的扩张布局。今年 7 月,东江与广晟金控共同发起设立广晟东江环保产业并购基金,总规模为 30亿元,目前基金正在前期筹备中,未来将助力东江外延并购策略实施。

外延并购与自建并行,看好远期产能释放

公司采取外延并购策略实行产能、区域同步扩张。自广晟入主以来,公司先后收购唐山曹妃甸、佛山富龙等多个项目。而此次合作建设的固废处置中心采取自建方式,有助于公司充分发挥丰富的工程建设经验和平台运营资源。根据公司计划,到 2020 年可实现危废处理资质约 300 万吨/年,我们认为,通过并购与自建并行,远期产能有望加速释放推动主业高增长。

维持盈利预测,维持“买入”评级

考虑到项目落地还需要时间,暂时维持公司 2017-19 年的 EPS 预测为0.51/0.66/0.78 元/股,当前股价对应 17-19 年 PE 为 31/25/21 倍。公司作为危废行业龙头,享受一定估值溢价,目前估值处于历史较低水平,维持目标价 19.8-23.1 元(对应 2018 年 30-35 倍目标 PE),维持“买入”评级。

风险提示: 项目进度不及预期,金属价格波动。