凯撒旅游(000796)

投资逻辑

2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会,公司对接零售端能够直接受益:从出境游数据来看2017年前三季度欧洲市场复苏迹象明显,去年的恐袭和指纹签的影响弱化,同时航线布局和旅游目的地需求的升级支撑市场持续高增长。2017年下半年港澳台日泰均表现出较强的复苏迹象。在出境游利空因素减弱行业处于复苏状态下,公司作为零售业务的龙头能够获益。

线上线下布局出境游旅行社零售业务,盈利能力相对较强:对标众信旅游来看,公司布局零售端直接面向C端用户,毛利率及净利率相对较高,在市场充分竞争的情况下,公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。同时布局线下门店(目前线下门店数约238家),培育消费者的品牌意识和粘性,通过优质服务的附加值为公司带来规模的增量。

背靠海航上游资源,产品灵活性和议价能力高:凯撒的零售端优势较强,背靠海航航空和地接资源,线下门店的铺设和线上的营销渠道的打造;在2016年受到出境游市场的断崖式放缓的背景下,零售端的销售增速放缓明显,但凯撒的增速仍超过出国游行业平均增速。对标海外成熟的旅行社的发展路径来看目前C端的资源获取和上游资源端的把控是旅行社的重要战略,凯撒在全产业链布局、批零一体化、提升直销比例方面步伐较快。上游资源端能够借力海航旅游,产品的灵活性相对较高。同时上游资源相对重资产,对于财务压力相对较大,以海航为背景进行重资产布局能够优化资本结构。

投资建议及盈利预测

预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元,增速分别为60%/12%/31%,EPS分别为0.42/0.47/0.62元,目前股价对应的PE分别为30/27/21倍,首次推荐给予买入评级。

估值讨论

公司经历了一轮旅行社资源热潮期之后的估值水平处于历史低位。对标国外的旅行社上市公司来看A股相对于国际上来说存在溢价,给予国内出境游旅行社30-35倍估值,目标价为16-17元/股。

风险提示

1)安全和政策因素影响较大;2)人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降;3)国内经济放缓导致出境游低速增长;4)线下门店的布局拖累公司业绩;5)非公开发行存在过会失败或者修改募资方案的可能