东江环保(002672)

四川省危废处置能力不足, 签约项目可辐射周边并助力公司实现西南布局。项目地绵阳目前有 7.93 万危废综合利用资质,但无危废焚烧及填埋设施,且作为四川第二大城市,国防科技和电子工业生产基地产生的工业废物量大。另外所处省份四川危废供给严重不足, 10 月的发布的《四川危废五年规划》显示 16 年产量 254 万吨,但批复的资质仅 80 万吨,且产能利用率不足30%;并要求到 2020 年新增危险废物处置能力 40.5 万吨/年,全省危险废物集中处置能力达到 49.86 万吨/年,其中绵阳市危废处置项目(一期)被列为骨干工程。签约的绵阳工废项目总投资 15 亿, 年处理规模为 35 万吨,其中无害化 25 万吨/年(焚烧 6 万吨、填埋 7.5 万吨、物化固化共 11.5 万吨)。 预计绵阳项目将于 19 年末投产以补充当地处置能力不足的空缺,并辐射周边城市,且可为公司贡献利润 1.5 亿。公司今年布局珠三角与京津冀,此次落子西南,进一步扩大全国的战略布局。西部地区成熟危废企业少,公司有望获取先发优势。

17 年底危废产能有望突破 180 万吨,营收增速有望超过 20%。 第四季度东莞恒建项目( 8 万吨/年)、衡水睿韬项目( 7.75 万吨/年)建成试生产;目前公司危废资质量约 165 万吨/年,随着储备项目及新建工业项目产能释放,预计 17 年底 180 万吨/年、 18 年 241 万吨/年,若能保持目前的产能利用率,营收增速有望超过 20%: 1) 2018 年建成投产的有江西固废二期项目(资源化项目 28 万吨/年)、福建南平项目(焚烧 2 万吨/年)、潍坊东江项目(资源化及无害化 20 万吨)、湖北仙桃绿怡项目(资源化 1.78 万吨/年)、江苏南通项目(无害化约 4 万吨/年)。 2)泉州 PPP 项目(约 9 万吨/年危废处置)已取得环评批复,目前处于建设阶段。预计 2020 年公司资质量达到350 万吨(其中无害化处置 200 万吨),目标覆盖全国的范围,未来 5 年产能扩张年复合增速 18%左右。

发展 EPC 总包技术输出模式,广晟定增入主打造多层次环保服务平台。 公司重点发展轻资产技术输出的 EPC 总包模式,凭借 20 多年技术、人才、服务储备,优化建造成本、提升运营效率。通过技术输出盈利,并建立行业高标准,减少市场无序竞争。后续公司将为收购的富龙环保建设焚烧处理设施提供 EPC 总包服务。广晟入主后,公司发展再次启航,公司与广晟金控共同设立 30 亿环保并购基金,引入专业的机构助力公司优先获取稀缺的环保资源。

投资建议

预 计 公 司 2017-2019 年 EPS 为 0.58/0.76/1.00 , 对 应 PE 为28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018 年 25XPE,目标价 19 元,维持“买入”评级。

风险提示

公司在手的危废项目多, 但危废项目投产时间长( 3-5 年),因而受环评、邻避等因素会导致项目的进展低于预期,尤其是无害化相关的项目;

资源化产品受金属价格波动影响较大,因宏观和大宗的供需不确定会影响资源品的价格;

定增于 5 月重启,受政策等影响会非公开发行的进度,进而影响危废业务进程( 江西危废、潍坊东江、 福建绿洲、南通东江、 东莞恒建、 衡水睿韬项目)。