东江环保(002672)

事件: 公司发布公告,与中国海螺创业控股有限公司(以下简称“海螺创业”)签署《战略合作协议》,协议双方基于在固废处理领域实现强强联合、优势互补及提升经营效益之意愿,就水泥窑协同处置固废事宜达成了战略合作意向。此次合作为公司首次进军水泥窑协同处置危废项目,将增强公司危废处置能力,有助于在危废协同处置领域抢占新的制高点。

海螺创业水泥窑协同处置危废技术领先。 公司以咸阳海创环境、尧柏环保科技为主体, 通过不断创新水泥窑协同处置危险废物技术及业务模式,在建水泥窑协同处置固废能力为 167 万吨/年,建成并形成协同处置危废能力 37.5 万吨/年。

海螺创业在水泥窑协同处置改造方面经验丰富。 海螺创业背后水泥产能丰富。 1)海螺水泥(持股 23%) 2 亿吨/年,仅次于中国建材 3.6 亿吨/年;2)尧柏水泥(子公司尧柏环保联营企业) 1907 万吨/年,排名第 12( 2016年底)。依靠尧柏环保(海螺创业 60%股权) , 公司对背后水泥产能进行了多项改造,包括海螺水泥-众喜凤凰山、 乾县、 礼泉, 尧柏水泥-蒲城、 实丰、 勉县、 蓝田等水泥产线,取得危废处置资质 70 万吨/年,占目前水泥窑协同处置的 33%。

东江环保为国内危废龙头,抢占制高点继续保持领先地位。 危废业务从珠三角起家,辐射全国。 预计到 17 年底达到 169 万吨(无害化 93 万吨)。预计 2018 年,合计增加约 80 万吨/年的处理规模,总规模升至约 250 万吨。水泥窑协同处置兼具环保+经济的优势,且投产时间快,是解决危废产能不足的有效办法。据测算,水泥窑协同处置危废市场超 300 亿元,未来潜在空间广阔。 公司作为传统危废处置龙头企业,此次进军水泥窑协同处置,将有助于公司抢占新的业务制高点,继续保持龙头地位。

估值与评级: 公司系危废领域龙头企业,将通过外延与内生,继续巩固行业优势地位, 我们维持盈利预测, 预计 17-19 年净利润为 5.48、 6.95、8.67 亿元, 对应 EPS 为 0.62、 0.78、 0.98 元, 考虑到环保行业平均估值水平及危废行业空间较大,给予公司 2018 年 25 倍 PE 不变,对应目标价19.50 元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司拓展后运营业务人才紧缺、 水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。