东江环保(002672)

事件:东江环保公告与海螺创业签署《战略合作协议》

1)约定在已完成固废处置已布局的区域,按双方处理工艺对不同固废处置的有效性和经济性,全方位开展互换及梯级处理合作; 2)以广东省为试点,双方可实施股权合作共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点后,在全国范围内推广; 3)建立全面战略合作伙伴关系,设立联络工作组以构建固废协同处置战略合作平台,保持合作信息渠道畅通; 4)全国范围内均有投运处置固废产能的区域实现优势互补,并深入研究水泥窑协同处置固废处置技术、改进工艺,创新协同处置模式。强强联合,开拓水泥窑协同处置

此次合作是传统危废龙头和水泥窑协同处置龙头在固废处理领域的强强联合。东江环保作为传统危废龙头, 16 年底危废产能约 150 万吨,我们预计公司 17 年产能增长至 168 万吨,远期目标 300-350 万吨/年。海螺创业作为水泥窑协同处置龙头,依托海螺水泥,先发优势明显,截至 2017 年 10月底,危废产能超过 60 万吨/年(包括尧柏约 30 万吨/年的资质),公司规划 2020 产能 300 万吨/年。双方优势互补,产能有望加速释放。股权合作,共同开发广东市场

目前广东省还没有水泥窑协同处置生产线获得经营许可证,根据规划,广东省“十三五”将达成水泥窑危废产能 500 万吨/年,发展空间广阔。 东江环保通过“自建+收购”深耕珠三角地区,固废处置技术、运营、市场拓展经验优势明显,结合海螺创业水泥窑协同处置的技术产业布局优势,依托海螺水泥在在广东的水泥熟料产线(合计 5.75 万吨/日熟料产能),双方未来将通过股权合作共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点,我们预计短期/长期有望分别新增水泥窑协同处置产能 40 万吨/110 万吨。优势互补,价格协同,加速全国布局

水泥窑协同处置成本/环保优势突出,仍有个别品种危废无法处置。传统方法如资源化处置后废渣需要二次填埋,普通焚烧产生飞灰需二次处置。未来东江和海创将发挥各自所长,东江传统工艺产生的二次污染物可以给海创水泥窑处置,降低成本,而东江也可以处理水泥窑无法处置的危废,共同提升区域服务能力。更重要的是,参股低成本的水泥窑协同处置设施有望降低未来潜在的价格战带给东江的负面影响。上调盈利预测,维持“买入”评级

根据公司最新公告的项目进展,小幅上调公司 2019 年盈利预测,预计公司 2017-19 年的 EPS 预测为 0.51/0.66/0.83 元/股(前值 0.51/0.66/0.78元/股)。参考行业平均,考虑到公司作为专注于危废主业的行业龙头,应享受一定估值溢价,维持目标价 19.8-23.1 元(对应 2018 年 30-35 倍目标PE),维持“买入”评级。

风险提示: 项目进度不及预期,金属价格波动,原料成本上涨过快。