铁汉生态(300197)

可转债发行获批,募集资金有望促公司业绩加速释放。 公司公告发行总额 11亿元可转换债券获证监会核准批复, 有效期 6 个月, 募集资金拟全部投入海口市滨江西带状公园二期、 临湘市长安文化创意园、宁海县城市基础设施及五华县生态技工教育创业园共计 4 个 PPP 项目。 截止 2017 年三季度末,公司在手现金达 25.7 亿元, 如若可转债发行顺利完成,公司充足在手现金将有望促订单加速向收入转化,未来业绩高增长可持续性强。

中标社会主义新农村建设项目, 跨入全新业务领域。公司近期中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等 27 个创建社会主义新农村示范村建设项目, 总投资额约 5.4 亿元, 建设工期至 2018 年 12 月底前完工, 资金来源包括省专项支持资金, 项目回款有望得到有力保障。 根据广东省政府官网, 2017 至 2020 年,广东省财政计划安排 2277 个社会主义新农村示范村奖补资金 313 亿元,支持改善农村生产生活生态条件, 有望带来丰富新农村示范村建设项目,公司先发优势明显,中长期发展有望获得新业绩增长点。

公司在手订单充足,业绩增长动力充足。 16 年全年,公司新签订单金额合计 81.8 亿元(不含框架协议,其中 PPP 项目金额合计 49.8 亿元,占比 61%)。截止 12 月 6 日, 17 年新签公告订单 193.9 亿元(不含框架),同比大幅增长 179.9%,其中 PPP 订单 173.4 亿元占比达 89%。公司 16 年至今公告订单总额为 16年收入 6.0 倍,未来业绩高增长基础坚实。

核心员工股权激励充足, 未来业绩释放动力强。 公司已披露 2017 年股票期权激励计划,拟向 496 名员工授予 1.5 亿份股票期权,其中首次授予 1.2 亿份股票期权,预留 0.3 亿份股票期权。首期授予行权价格为 12.9 元,授予部分在未来 36 个月分三期行权,可行权数量比例分别为 40%、 30%、 30%,行权条件为2018 年至 2020 年公司业绩分别达到 10.2 亿元、 13.3 亿元、 17.4 亿元。公司今年 7 月完成 9 亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。

投资建议: 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 8.0/12.0/16.3 亿元,EPS0.53/0.79/1.07 元, 16-19 年 CAGR 为 46.2%,当前股价对应 PE 分别为23/15/11 倍,估值显著低于同业可比公司。 鉴于公司高增长趋势强劲, 核心员工激励充足, 且有望受益社会主义新农村示范村建设, 我们给予目标价 19.8元(对应 18 年 25 倍 PE),买入评级。

风险提示:存货及应收账款的风险, PPP 政策风险,订单转化为收入不及预期风险。