2018 年原油需求平稳回升,暂无新能源替代冲击。

预计 2017 年欧美日实际 GDP 同比分别为 2.3%、 2.2%和 1.5%, 2018年或分别为 2.2%、 2.5%和 1.6%。此外, 2018 年中国经济增长大概率仍高于 6.5%。基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率, 2018 年全球经济增长或大致持平甚至略超今年。

此外, 美国能源署(EIA)预计 2018 年国际原油市场尚无新能源替代冲击。 我们预计 2018 年全球原油消费增长约 2%至 1001.6 万桶/天。

资本开支减少,原油供给增幅有限, 2018 年供需大抵平衡。

OPEC 及非 OPEC(美国除外)或成为原油供给端的不变量。 目前看石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯等 11 个非 OPEC 产油国的原油限产计划大概率实施至 2018 年底。 尽管个别国家减产执行未能达标,但各国盈亏平衡成本较高,当前油价还不足以引发增产热情,2018年OPEC和除美国外的非 OPEC 产油国或为原油供给端的相对不变因素。

资本开支收缩叠加技术瓶颈, 美国页岩油供给增速有望放缓。 根据WIND 及彭博数据, 2011 年以来美国能源上市公司资本开支增速持续下行,近两年已转为负增长。 由于页岩油的建设周期约为 2 年, 且衰减期极短,因此资本开支收缩直接导致去年以来美国页岩油产量下滑。尽管油价企稳后,资本开支出现回升迹象,但主要产区单产效率接近瓶颈,或已推动开采成本攀升,因此美国页岩油增产风险仍极为有限。

2018 年国际原油或实现供需平衡。 EIA 预估 2018 年全球原油产量为1001.6 万桶/天,与我们推算的需求基本一致,全球原油供需大抵平衡。

页岩油盈亏平衡成本回升。 2011-2016 年技术进步推动页岩油生产成本不断下移,(半)可变成本也被大幅压缩,且(半)可变成本对美国页岩油盈亏平衡成本回落的贡献率明显高于现金成本(固定成本)。反向思维,一旦现金成本(技术贡献)企稳回升,(半)可变成本或将以更大的弹性回升。

2018 年 WTI 原油价格中枢或上移至 55-60 美元/桶。 全球经济回暖、页岩油单产率降低以及美国采矿业时薪增速回升等因素使我们猜测2017 年美国页岩油盈亏平衡成本均值大概率已经回升至 40 美元/桶上方, 2018 年或进一步回升至 50 美元/桶附近。 预计 2018 年 WTI 原油价格低点也将上移至 50 美元/桶附近,同比增长约 15%,若价格中枢涨幅近似,则 2018 年 WTI 原油价格中枢或上移至 55-60 美元/桶区间。

核心假设风险: 原油开采技术进步、地缘政治风险、全球流动性风险等。