汇川技术(300124)

结论与建议:

年内工业自动化市场势头向好,公司持续布局变频器市场,新能源业务近年稳定增长,伺服器和轨道交通业务未来成长空间巨大,2017 年前三季度公司实现营收31.3 亿元,yoy+27.57%,归母净利润7.2 亿,yoy+5.03%。预计公司2017,2018 年实现净利润10.3 亿(yoy+10.7%,EPS 为0.62 元)和12.6亿(yoy+22.06%,EPS 为0.76 元),目前A 股股价对应PE 为43 倍和35 倍。我们看好公司长期发展,给予买入的投资建议。

变频器国内龙头,销售业绩亮丽:公司变频器业务为主营产品,目前在国内变频器市场已经取得本土企业中龙头地位,主要产品为通用变频器和电梯一体化变频器。通用产品应用广泛,下游涉及行业包括起重机,纺织,冶金,化工等。17 年内公司透过优化销售结构,满足各个下游行业独特的需求而取得良好业绩,前三季度通用营收实现7.4 亿元,yoy+52.3%。而另一大板块电梯一体化变频器随着房地产投资完成额增速提高,叠加公司在此领域的品牌知名度,年内实现营收8.1 亿元,yoy+18.32%。

新能源业务稳健发展:新能源业务是近年来公司成长最快的板块。由于新能源汽车行业受政府政策强力支持,短短三年内销量翻5 倍,公司新能源业务呈现超高速增长,从2012 年2200 万元到2016 年8.45 亿的规模。未来看,新能源行业仍然在向上的轨道,公司新能源业务有望持续稳定发展。

伺服器未来前景良好:近年国内工业机器人随着行业自动化的发展进入快速增长阶段,17 年前三季度产量实现9.5 万套,yoy+69.4%,到2020年规模有望达到23 万台。工业机器人的增长激发了伺服器需求,公司伺服器业务前三季度收入实现5.1 亿元,yoy+112.9%。同时,国内伺服器市场主要被国外品牌霸占,未来伺服器市场成长不仅广阔,替代空间也较大。随着本土企业对核心技术的积累,预计国内企业能占到这块蛋糕的更大份额。

期待轨道交通业务未来突破:国内交通轨道即将进入快速增长阶段。目前国内城轨规模4153 公里,而按照地方政府规划2020 年全国城轨,地铁将达到6200 公里,2050 年将达到11700 公里,将占世界轨道总里程一半。在如此广大市场中,公司与苏州地铁,青岛有轨电车已签约,提供牵引控制系统,2016 年全年轨道交通业务完成2.29 亿元,另外新增订单5.3亿。此业务成长潜力巨大,看好未来发展。

重视研发投入,股权激励再次落地:年内,公司加强对研发投入的力度,前三季度研发人工提升至1490 人,yoy+55%,研发支出到达2.75 亿元,yoy+75.5%。而公司1月执行第三次股权激励计划,激励目标员工627人中有三分之一为研发人员,反映出公司对研发人员的重视。在行业竞争激烈的环境下,公司对研发的重视有望提高品牌知名度,提升公司竞争能力。

风险提示:行业竞争激烈,工控行业恢复不如预期