通灵珠宝(603900)

加盟体系崛起,门店扩张加速,维持“买入”评级

作为中高端钻石零售商, 此前公司以自营模式为主导,资产重、扩张慢。 2013 年 11 月公司成立加盟商事业部,截止三季度末,加盟店数量( 358 家)已经超过自营店( 307 家),加盟体系崛起。近期调研发现,目前公司开店步伐加速,以加盟为主导,借力加盟商资源优势,从区域向全国快速扩张。截止三季度末公司门店仅 665 家,相比周大生、周大福 2300 家以上门店,扩张空间大。维持公司“买入”评级。

产品结构调整, 毛利率提升; 规模效应, 利润增速将高于收入端增速前三季度公司直营、专厅、加盟业态毛利率分别同比提升

4.19/2.33/1.83pct,我们认为可能的原因一是公司产品结构的主动优化调整;二是钻石消费从婚庆刚需(婚戒为主)向情感消费、自我奖励等方面扩张时,项链、吊坠等毛利率更高的产品占比提升。公司在行业景气周期中加速扩张,预计各业态毛利率仍具备提升可能。 作为中高端钻石零售商,公司费用率高于同行, 2016 年公司销售管理费用率合计 32.6%。随着公司收入规模扩张,期间费用有望大幅摊薄,利润增速将高于收入增速。

深谙娱乐营销之道,“比利时王室” 稀缺 IP,话题感十足

公司深谙娱乐营销之道, 2015 年借助偶像剧《克拉恋人》,品牌跨越性地完成全国覆盖。 2016 年董事长进军影视行业,《归还世界给你》 近日首曝片花,董事长本人也是众多综艺节目座上宾,拥有一定粉丝基础。柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,也大幅提升了其知名度和美誉度。公司与比利时王室渊源深厚,年初成功收购比利时王室珠宝供应商

“ Leysen1855”,品牌升级为莱森通灵,正式跻身欧洲奢侈品牌之列。公司成功掌握“比利时王室”这一稀缺 IP 资源,差异化优势明显。“影视+明星化企业家+王室 IP”,预计未来话题感十足。

超级单品融“品牌、内容、设计”于一体,品牌裂变有助打破成长天花板公司一直致力于超级单品的打造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品的符号化,故事化及更高的周转率,容易形成差异化品牌认知,也易于传播。 2016 年公司“蓝色火焰”及“王后”两大超级单品已经占到公司收入的 38.2%。目前公司开始开设“蓝色火焰”专柜,品牌的成功裂变有助于打破成长天花板。

维持公司“买入”评级

公司门店扩张加速,上调此前盈利预测,预计 2017-2019 年归母净利润分别为 3.13/4.37/5.7 亿元(此前为 3/4.01/5.4 亿元,分别上调 0.13/0.36/0.3亿元),分别同比增长 41.2%、 39.9%、 30.5%。 2017-2019 年公司净利润年均复合增速 37.1%,业绩增速高于同行,采用 PEG 估值法,给予 2018年 0.9-1 倍 PEG(对应 PE 为 33.4-37.1 倍),对应目标价为 42.9-47.7 元。维持公司“买入”评级。

风险提示: 1)开店数低于预期; 2)广告投入过多; 3)新婚人数波动。