百洋股份(002696)

CG培训龙头向综合艺术教育延伸

百洋股份是我国最大的罗非鱼产品生产商,近年来受市场环境影响,主业业绩增速放缓。公司已确立转型教育战略,2017年8月完成收购国内CG培训龙头火星时代100%股权。火星时代承诺2017-2019年实现净利润分别不低于8000、10800、14580万元。我们认为火星时代通过CG培训业务建立了良好口碑基础和较高的壁垒,校区扩张和满座率提升保证内生可持续增长,外延扩张围绕艺术类教育进行客群拓展,可充分借用火星时代核心业务的研发能力和品牌优势。首次覆盖给予“增持”评级。

IT培训行业高成长,集中度提升和竞争格局变化并存

职业教育受众面广、规模庞大。IT培训是潜力突显的细分市场,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。IT培训行业正处于高速成长期,一方面行业集中度逐渐提升,另一方面市场格局也在动态变化。CG培训是IT培训中一个重要的细分领域。

火星时代:国内CG培训龙头,业绩成长快速稳健

火星时代是国内CG培训领军企业。2016年实现营业收入4.07亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润6075万元,同比增长43.35%。在业绩快速增长的同时盈利能力较为稳定。

内容+口碑构筑壁垒,课程、招生、培训、就业环环相扣

火星时代从教材出版起家,以优质内容为核心竞争力,经过十多年的沉淀和打磨,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程强调专业性和实效性,课程精细化程度高,拥有8大产品线25大产品。招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。

内外兼修:内生扩张网点,外延扩充品类

近年来火星时代校区加速扩张,校区数量从2014年底的5个扩张到2017年上半年的15个,未来三年计划增加至20余个,且新开校区满座率仍有较大的提升空间,我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面,公司将以CG培训业务为核心进行品类延伸,围绕艺术设计教育进行综合布局,涵盖青少、大专、大学不同年龄层次。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程,同时积极推进艺术留学游学等新业务。

CG培训龙头向综合艺术教育延伸,首次覆盖给予“增持”评级

我们预计百洋股份2017-19年EPS为0.58/0.80/0.99元。可比公司2018年平均PE为33倍,另外考虑到火星时代2017-2019年对赌业绩CAGR为35%,我们认为公司合理价格区间为24-28元,对应18年30~35倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。