涪陵电力(600452)

公司发布公告,签订价值约12.2亿元的湖南长沙、江西鄱阳、河南二期等三项配电网节能改造EMC合同。我们预计公司资金压力有所缓解,未来仍有新订单落地预期;配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价52.00元。

支撑评级的要点

新合同签订,在手订单总额约百亿元:公司发布公告,拟与关联方国网长沙供电公司、鄱阳供电公司、河南省电力公司下属单位签署配电网综合节能改造及电能质量提升EMC合同。三项合同总额约12.2亿元,效益分享期均为8年,工期分别为8个月与12个月不等,按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计三项新订单IRR约为10%,将从2019年开始为公司每年贡献约4,000-5,000万元净利润。至此,公司年内共签订电网节能EMC合同约18亿元,目前在手订单总额约100亿元。

年底资金情况预计有所改善,更多订单有望落地:我们此前判断公司的订单节奏有所减缓主要是受限于资金因素。而随着年底临近,预计公司目前处于效益分享期内的订单有望迎来下半年与四季度效益的集中结算,公司资金层面的压力预计有所缓解。加之此前公司的银行授信额度增加至近17亿元,预计可撬动总额约40亿元的新订单。由此我们认为公司未来一个季度内仍存在新订单落地的预期,为长期业绩增长打下坚实基础。

评级面临的主要风险

配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.41、1.84、2.10元,对应市盈率分别为26.8、20.6、18.0倍,维持买入评级,目标价52.00元,对应于2018年28倍市盈率。