11月经济数据符合市场预期,宏观数据表现愈加平稳,加之展望2018年市场预期较为一致,我们建议关注结构性改革,同时提示流动性将是未来影响资产配置的最核心因素之一。

工业增加值11月同比略微回落。11月工业增加值当月同比增速6.1%,较10月回落0.1个百分点,1-11月工业增加值累计同比增速6.6%,较1-10月下降0.1个百分点。11月上游行业工业增加值持续回落趋势,装备制造业增加值增速仍相对较强,工业生产内部的制造业和上游行业分化仍较大,装备制造业增加值增速显著好于上游,但制造业工业增加值增速也开始出现明显回落。

消费增速平稳波动。11月社零同比增速为10.2%,较10月上升0.2个百分点,剔除价格因素影响后,11月社零实际同比增速为8.8%,较10月上升0.2个百分点。社零上网的趋势仍在持续,网上社零累计同比增速虽逐步下滑,但占比不断提高。需要关注的是,在1-11月各品类社零累计同比增速中,建筑装潢仍维持较高增速,但从当月同比来看则快速下滑,未来需关注房地产销售同比增速下降后,房地产后周期消费的增速持续下滑。

房地产回落,制造业触底,基建坚挺。1-11月固定资产投资增速为7.2%,较1-10月增速下降0.1个百分点,继续创下2017年以来新低,但下滑速度在逐步减小。1-11月民间固定资产投资增速达到5.7%,较1-10月增速下降0.1个百分点,仍处于较高水平。房地产投资增速持续下滑,从目前的情况来看,因城施策、租售并举、长效机制不断落地,将是房地产行业未来的主要方向,房地产行业较难再回到此前的“政策松紧-房价涨跌”的循环当中。

11月数据稳中略回落,符合预期。目前看来秋冬限产对经济增速的影响较为有限,一定程度上反映出经济内生动力较强。另一方面需要关注,房地产销售数据下滑的趋势下,社零中的建筑装潢数据同比增速下降趋势已经出现,房地产产业链的增长拐点或已出现。2018年经济增速无忧,结构性改革继续。我们认为明年经济增速整体不差,但宏观各项数据的波动性降低,导致市场预期很大程度上趋同,并且政治局会议中已经淡化对未来经济增速的目标要求,因此明年宏观的关注重点或不在增长方面,而应该关注更多结构性的问题,如防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等。同时国内外经济温和复苏给国内解决结构性问题提供了良好的时间窗口,预计明年货币政策仍将维持稳健中性,但资金利率仍保持偏紧的格局,财政政策的积极更多体现在民生支出和结构性减税方面,对资本市场来说,金融严监管和去杠杆仍是影响最大的政策因素,流动性将是资本市场的最核心影响因素之一。