恒力股份(600346)

发行股份购买资产及募集配套资金事项通过证监会审核

恒力股份发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。本次重组拟以6.70元/股向实际控制人及恒能投资、恒峰投资合计发行17.19亿股,购买恒力投资及恒力炼化100%股权,并非公开发行不超过5.65亿股募集配套资金用于“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。本次重组完成后,恒力集团完成石化-化纤板块整体上市,上市公司将具备炼化-PTA-涤纶长丝全产业链,并解决关联交易问题。公司股票将于2017年12月15日复牌。

恒力炼化项目有望加速推进,盈利前景良好

恒力炼化2000万吨/年炼化项目是国内建设最早的民营大炼化项目之一,炼油段具备460万吨/年汽油、160万吨/年柴油、370万吨/年煤油及440万吨/年PX等产能,后续拟配套150万吨/年乙烯项目,目前项目已完成全部地下管网和基础设施,大型设备正陆续进场安装。本次增发若顺利完成,恒力炼化项目有望加速推进,发展前景良好,我们保守估计投产后年盈利超80亿元。

PTA景气大概率复苏,恒力投资业绩有望超预期

PTA方面Q4以来,华彬石化120万吨停车装置复产,但开工情况不佳(原料及储罐问题),翔鹭石化300万吨复产装置负荷渐升,目前近7成。本月包括嘉兴石化、江阴汉邦等近500万吨产能检修或停车。嘉兴石化二期220万吨产能释放后,2018-2019年国内PTA缺乏新增产能,行业供需格局持续优化,目前华东地区PTA价格5780元/吨,较6月中旬底部上涨24.7%,PTA-PX价差以扩大至约1000元/吨,企业盈利显著改善,根据中纤网信息,PTA流通环节库存处于低位,预计行业景气大概率复苏。2017年1-9月恒力投资已实现净利7.8亿元,预计全年将超业绩承诺6.0亿元。

涤纶长丝高景气延续,公司产品颇具竞争力

涤纶长丝方面,目前华东地区POY报价10350元/吨,较年中底部上涨20%,FDY68D报价10950元/吨,较年中底部上涨23%,DTY150D报价10350元/吨,较年中底部上涨13%,整体高盈利延续;恒力股份产品多为100D以下细旦丝,且以高端差异化定位为主,且具备20万吨工业长丝产能,利润水平较好,颇具竞争力。

重申“增持”评级

恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,本次重组完成后上市公司将实现炼化-PTA-聚酯全产业链布局,有望受益于PTA供需格局的改善及恒力炼化一体化项目投产后的丰厚盈利。结合涤纶长丝产品近期的价格走势,我们上调公司2017、2018年净利预测至16.0、18.8亿元(原值13.7、16.0亿元),对应EPS为0.57、0.67元(暂未考虑PTA及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017年平均20倍PE)及重组确定性落地,给予公司2017年24-28倍PE,目标价13.7-16.0元(原值10.6-12.0元),重申“增持”评级。

风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。