小天鹅A(000418)

公司营收增长动能将从市场份额提升调整为产品结构升级带动的价格增长以及外销高增长。 2014-2017 年, 公司内销及外销的市场份额快速提升, 内外销量市场份额年均提升均超 2pct。 目前洗衣机内销市场 CR3 与空调内销市场 CR3 已经接近,但对比空调行业,洗衣机外销市场 CR3 的竞争格局仍较为分散。 在内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下, 公司内销市场的份额提升速度将减缓, 但是由产品结构升级带动均价上涨及外销高增长依然可以保证公司未来 3 年营收超 20%的年增长。

盈利能力将加速提升。 2015 年至今,公司毛利率水平并无明显提升,这主要是由于公司为拓展市场份额,积极调整定价策略。 内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下,洗衣机行业两大龙头小天鹅和海尔之间采取降价来获取份额的市场竞争行为将减少,与此同时,消费升级带动的持续的产品结构升级也促使毛利率持续提升。并且随着公司外销业务规模效应逐步显现,外销毛利率也逐步增强。 2017H1 公司洗衣机业务毛利率 27.3%, 青岛海尔洗衣机业务毛利率 34.6%,对比海尔,公司洗衣机业务毛利率提升有较大空间。

空调龙头也在市场格局稳定之后迎来毛利率与净利率的快速提升。2006-2011 年, 空调行业 CR2(格力和美的)从 30%提升至 50%,但格力和美的的毛利率与净利润并没有明显提升,这主要是由于双方为了市场份额而采取了价格战的方式。但从 2011 年-2015 年, 空调CR2仅仅从 50%增长至 55%,但格力的毛利率从 18.1%增加至 32.5%,美的毛利率从 19.1%增加至 25.8%。格力净利率从 6.4%上升至12.9%,美的净利润率从 5.0%上升至 9.8%。 洗衣机行业目前所处的阶段正类似 2011 年空调行业, 洗衣机龙头的盈利能力将加速增长。

盈利预测: 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 2.42 元、 3.33 元、4.39 元,对应 PE 分别为 23x、 17x、 13x,给予买入评级

风险提示: 洗衣机行业竞争加剧,上游原材料大幅涨价